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机械设备行业深度报告:论挖机周期性 淡化周期 增量犹在 给予“优大于势”行业评级

时间:20-10-05 09:45    来源:东方财富网

原标题:机械设备行业深度报告:论挖机周期性,淡化周期,增量犹在,给予“优大于势”行业评级

机构:东北证券

评级:优大于势

报告摘要:

1、我们判断产业波动不会这么大。根据海外成熟市场经验,产业的增速跟随着下游固定资产增速的变动而波动。目前弱经济环境下,下游需求增速保持稳定问题不大,这与上一轮周期有本质区别。这意味着对于一线客户,影响其盈利能力的4个变量都是偏利好的,对应设备投资回报率是稳定向上的,这种环境下的客户更新需求应该是具备稳定和连贯特性的,这是对行业需求最大的支撑。

2、除了需求外,这几年行业销量连创新高,背后原因是下游客户盈利能力持续向好促进行业渗透率提升,并进一步带动保有规模增长。据草根调研,近几年一线客户盈利能力在逐步增强,对应其购买设备意愿不会弱,目前各类挖机回收期基本在2-3年,即使回落到3-4年也都在正常范围内,这种盈利状态背后隐含着对保有量增长的容忍。定性看保有量的增长来自于下游需求绝对规模的增长、应用领域扩大以及人工替代。从海外成熟市场设备的保有量密度看,中国每百万人口挖机保有量仅758台,相比北美和日本1381台和3471台,差距还很大,国内挖机保有量从理论和实际看仍有进一步提升空间。

3、挖机还有结构性增长点。a)对装载机的替代:成熟市场挖机销量要远高于装载机,欧洲日本比例分别是3.37/4.39,之前国内的比例一直很低,直到2019年才达到2:1,但挖机装载机保有量的比例差距还很大,趋势延续是大概率事件;b)微挖渗透率提升:成熟市场微挖占比高,普遍在60%左右水平,国内目前仅30%,随着老龄化及城镇建设精细化,机械替代人工是趋势,欧美的今天将是我们的明天。

4、国际市场在加速推进。泵车、起重机等标准品都已经被国产替代,而国产挖机在海外市占率仅5%左右,空间很大,国产品牌经过几轮周期洗礼,实力大幅提升,海外市场有望加速推进。进一步通过模型测算,我们判断国内挖机需求向下有底,综合叠加考虑对装载机的替代、微挖渗透率提升以及出口等结构性因素,挖机总体需求有望维持在25-35万台中枢平台。尽管整体看总需求增速在放缓,但头部企业优势进一步强化,强者恒强。制造业规模是核心,头部企业的体量优势,能在供应链、运营、经销商等层面形成深厚的护城河,并实现更高盈利水平,同时通过盈利能力壁垒对中小企业进行降维打击,最大程度享受产业重构红利,实现强者恒强。

风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期

重点关注:三一重工、恒立液压(601100)、中联重科、徐工机械

(文章来源:格隆汇)