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恒立液压(601100):从进口替代走向全球竞争的液压龙头

发布时间:2019-11-20    研究机构:中国国际金融

  观点聚焦

  维持跑赢行业

  投资建议

  恒立液压(601100)是我国国产高端液压成套设备供应商,近年来业务由单一的油缸业务向泵阀、马达、液压系统延伸,成长性愈发明显。

  我们看好公司实现国内高端液压件的进口替代,并逐步拓宽海外市场的成长能力,重申公司“跑赢行业”评级。

  理由

  壁垒高、空间大,液压件市场亟待进口替代。全球液压件市场容量约2,466 亿元,其中我国市场约734 亿元,但国内高端液压市场被博世力士乐、川崎重工等外资品牌垄断。恒立液压是我国国产液压件龙头企业,2018 年在挖掘机高压油缸市场份额达51%,凭借持续的研发投入与精密铸造技术,从2015 年起成功实现挖机泵阀的进口替代,2018 年在小挖泵阀市场实现约30%份额。

  恒立液压泵阀马达业务放量,有望带来收入及毛利率双升。我们测算我国挖掘机液压泵阀、马达合计市场空间93.3 亿元,是油缸市场空间的2.9 倍,且盈利能力好于油缸产品。我们预计2019~2020年公司泵阀马达收入有望持续翻倍增长;2018 年公司泵阀业务毛利率为29.7%,2019 年9 月已爬升至40%,预计2019~2020 年业务毛利率有望进一步提升至40%~50%。随着公司中大挖泵阀及马达产品放量,我们预计公司未来两年有望实现收入和毛利率双升。

  加大海外布局,迈向全球市场。2012 年以来,公司海外收入持续增长,近5 年复合增长率达31.8%,2018 年海外业务收入占比达22.5%。公司持续加大海外扩张力度,2H19 公告拟于印度建立子公司,以配套当地客户需求。我们认为,未来随着公司产品质量提升与出海战略的执行,公司将逐步追赶KYB、纳博特斯克、川崎重工等企业,成为收入体量达十亿美金以上的液压企业。

  经营现金流出众,治理结构优秀,核心管理层持股比例较高。公司经营活动现金流始终为正,历史现金分红派息率高于30%,适合长期投资者持有。受益于较强的造血能力,2011 年上市后管理层未进行过股权融资或主动减持,高管持股比例始终高于70%。

  盈利预测与估值

  我们维持公司2019/20 年EPS 预测1.36/1.85 元,公司当前股价对应2019/2020 年33/24 倍P/E。维持目标价49.86 元,对应2020年27 倍P/E,较当前股价有11.8%上行空间,重申跑赢行业评级。

  风险

  挖掘机行业销量大幅下降。

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