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恒立液压(601100):Q3业绩符合预期 全年业绩有支撑

发布时间:2019-10-31    研究机构:上海申银万国证券研究所

  事件:

  公司发布2019 年三季报,2019 年前三季度实现营收38.34 亿元,同比增长21.32%,实现归母净利润9.17 亿元,同比增长27.49%,扣非后归母净利润8.19 亿元,同比增长32.08%。单三季度实现营收10.41 亿元,同比增长4.52%,实现归母净利润2.46 亿元,同比下降3.91%,业绩基本符合市场预期。

  点评:

  单三季度业绩小幅下滑已有预期。Q3 归母净利润小幅下滑3.91%,我们认为主要受油缸影响,下滑原因有二:1)一季度为下游主机厂促销季,今年促销力度较大,年初油缸备货较多,导致需求提前透支;2)二季度下游挖机销量出现明显下滑后,主机厂担忧市场需求下滑从而主动控制产量,公司订单随之出现下滑。由于公司油缸市占率相对稳定,交货周期约为1 个月,因此公司油缸业绩基本与挖机销量数据存在对应关系,三季度业绩情况市场已有预期。

  油缸业务继续保持稳定增长,泵阀业务贡献弹性。1)油缸:受下游行业持续升温以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司产品销量实现大幅增长,其中挖机油缸产品收入同比增长15%,非标油缸产品收入同比增长8%,油缸业务增长相对稳定;2)泵阀:子公司液压科技挖掘机用泵阀销量大幅增长,液压科技收入同比增长86%,泵阀业务目前结构占比仍较低,随着泵阀业务快速放量,未来将为公司业绩贡献新的更大的弹性。

  下游挖机需求韧性十足,公司业绩仍有支撑。9 月挖机销量15799 台,同比增长17.8%,再超市场预期,2019 年1-9 月挖机销量17.9 万台,同比涨幅达14.7%,其中大/中/小挖分别增长5.7%/8.5%/15.7%,机器替人趋势不改。我们分析认为宏观经济下行背景下,基建可能成为稳经济的重要抓手,在基建稳定、专项债加码、机器替人及环保趋严等多重因素影响下,挖机需求韧性十足,公司业绩仍有较强支撑。

  公司铸造厂二期已经投产,有望增厚公司业绩。铸造厂二期10 月份已全部投产,预计公司铸造厂一期+二期铸件产能将达到5.5 万吨/年,能够支撑40-50 亿泵阀产量,除满足自用外,富余铸件产能可以外销,外销部分将增厚公司业绩。

  维持盈利预测,维持“买入”评级。维持盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润为12.68/14.67/17.02 亿元,对应EPS 分别为1.44/1.66/1.93 元/股,当前股价为38.84 元(2019/10/30)对应PE 分别为27X/23X/20X,考虑到公司较高的行业壁垒以及良好的竞争格局,公司业绩存在较大的弹性和确定性,因此维持“买入”评级。

  风险提示:下游工程机械销量下滑;泵阀业务进展不及预期;海外业务拓展不及预期等。

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