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恒立液压(601100)季报点评:季节波动不改长期趋势 坚定看好液压龙头

发布时间:2019-10-30    研究机构:天风证券

  恒立液压(601100)前三季度收入38.34 亿,同比+21.32%,归母净利润9.17 亿,同比+27.49%,扣非归母净利润8.19 亿,同比+32.08%,经营性现金流11.73 亿,同比+215.80%,非经常性损益共9,775 万,其中汇兑收益等7,029 万,政府补助3,720 万,所得税影响-1,734 万。前三季度毛利率36.55%,同比+0.68pct,净利率23.96%,同比+1.15pct。

  下游需求变动拖累Q3 利润小幅微降,期待Q4 盈利回升:公司Q3 单季收入10.41亿,同比+4.53%,归母净利润2.46 亿,同比-3.76%,毛利率35.26%,同比降低3.39pct,净利率23.70%,同比降低2.03pct,预计业绩增速放缓的主要原因是挖机油缸销量有所下滑以及高毛利率的中大挖油缸占比有所下降,这与Q3 国内小挖、中挖、大挖销量增速分别为17.93%、4.85%和5.43%相互印证。展望Q4,我们并不悲观,8月、9 月国内中挖和大挖销量增速已经开始反弹,9 月大挖销量同比增速升至12.5%,且伴随前期环保限产等不利因素正逐渐消除,预计中大挖需求有望持续复苏,从而带动公司挖机油缸毛利率回升。

  规模效应下费用率同比降低0.81pct,靓丽现金流彰显行业地位:前三季度,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.06%、3.51%、4.64%和-1.51%,分别同比降低0.67pct、降低0.69pct、增加0.69pct 和降低0.14pct,期间费用率合计8.7%,同比降低0.81pct。同时公司现金流表现优异,前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为36.64 亿,占同期收入的比例高达95%以上,经营活动净现金流为11.73 亿,超过净利润规模,彰显公司超强的产业链地位和议价能力。

  挖机泵阀国产替代先锋,H2 中大挖泵阀放量带动毛利率提升:分业务看,前三季度公司挖机油缸收入同比+15%,非标油缸收入同比+8%,液压科技收入同比+86%,挖机泵阀仍为短期内最大看点,上半年液压科技紧抓市场继续,继续保持在小挖液压件领域的高份额,同时中大挖液压件也全面配套在了各大主机厂主力机型,预计目前国产替代仍有提升空间。同时,伴随泵阀产能释放,规模效应下毛利率有望继续提升。

  预计前三季度铸件收入超3 亿,年底将具备5.5 万吨产能:2019H1 公司铸件销量17,555 吨,同比+30%,收入2.29 亿元,同比+21%,预计前三季度铸件收入超3 亿。

  公司铸件二期的第一条产线已于今年6 月开始试生产,第二条线预计年内投产,届时公司铸件产能将达到5.5 万吨,按照1.3 万元/吨计算,产值可达7 亿元以上。铸造是液压件得以量产的核心工艺之一,公司不断加码铸件产能,有利于防范原材料价格大幅波动、保障供应链安全、巩固技术壁垒,提升长期竞争力。

  短期公司盈利仍有提升空间,中长期看好液压件强大内生性:1)短期内挖机油缸需求韧性较强,非标油缸毛利率提升,挖机泵阀开始批量供应主机厂,公司盈利向上仍有空间;2)中长期内,马达贡献新增量、液压系统和非标泵阀产能扩张、泵阀外资客户开始突破、设立印度子公司加强全球化布局,公司有望依托液压件强大的内生性实现业绩持续增长。

  盈利预测与投资评级:预计2019-2020 年公司归母净利润分别为12.5 亿和14.7 亿,持续重点推荐,维持“买入”评级!

  风险提示:原材料价格波动,下游需求波动,产能释放不及预期,行业竞争加剧等。

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