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恒立液压(601100)三季报点评:业绩基本符合预期 新业务放量可期

发布时间:2019-10-30    研究机构:国元证券

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公司发布三季报,2019 年前三季度实现营收38.34 亿元,同比增长21.32%;实现归母净利润9.17 亿元,同比增长27.49%,基本符合预期。

三季度泵阀业务维持高增长,挖掘机油缸受主机厂去库存影响单三季度实现营收10.4 亿元,同比+4.5%;实现归母净利润2.5 亿元,同比-3.8%。其中液压科技收入同比大幅增长,挖机油缸收入同比略有下滑。

挖机油缸收入下滑影响主要由于主机厂年初备货透支了一定的市场需求,主机厂去库存从而影响公司7-8 月的销量确认。但从挖机油缸8-10 月份排产情况看,基本都是双位数增长,我们判断挖机油缸业绩四季度将正常释放,公司整体业绩将重回高增长。

盈利能力受产品结构影响,经营质量保持稳健公司前三季度毛利率为36.55%,同比+0.68pct,净利率23.96%,同比+1.15pct。其中Q3 毛利率为35.3%,同比-3.4pct,净利率23.7%,同比-2pct。单季度盈利下滑主要系挖机油缸毛利率淡季下滑以及相对低毛利率的泵阀业务占比提升的原因。随着四季度挖机油缸业绩释放以及泵阀产品规模效应带来的毛利率提升,公司盈利能力将再上新台阶。单三季度经营活动产生的净现金流为3.8 亿、同比+111%,公司经营质量继续保持稳健。

泵阀、马达等新业务崛起复制油缸成功路径,有望“再造”一个恒立公司油缸在主流挖机企业如三一、卡特(全球)、徐工、柳工等的份额均接近或超过50%。2018 年公司油缸业务收入近30 亿,占营业总收入的70%。此外,公司非标油缸优势明显、是公司收入的稳定器,近十年非标油缸收入复合增速21.2%。油缸的成功为公司泵阀的崛起奠定了坚实的客户基础。公司泵阀业务总投资逾20 亿元。液压泵阀市场更加广阔,价值量约为油缸的2 倍,是全球液压巨头高端产品的主战场。公司泵阀产品已经得到市场初步的检验和认可。我们认为,未来三年公司泵阀产品有望复制油缸成功的路径,利润贡献有望接近甚至超过油缸板块,“再造”一个恒立液压(601100)。

投资建议与盈利预测

预计公司2019-2021 年将实现营收分别为52.22/68.16/79.42 亿元,实现归属母公司股东净利润分别为12.17/16.8/20.38 亿元,对应当前的PE 分别为28、21 和17 倍。考虑到液压件行业广阔的进口替代空间以及公司作为核心资产的龙头地位,维持公司“买入”评级。

风险提示

下游行业景气不及预期,新产品拓展不及预期,海外市场风险。

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