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恒立液压(601100)季报点评:“造血”能力强化 现金流大幅增长

发布时间:2019-10-30    研究机构:华泰证券

业务“造血”能力强化,经营现金流大幅增长

公司发布2019 年三季报,1-9 月实现营业收入38.34 亿元/+21%,归母净利润9.17 亿元/+27%,扣非后8.19 亿元/+32%,业绩符合预期。挖机油缸收入增速短暂趋缓,非标油缸增速稳定。液压泵阀高增长有望持续,或成为未来1-2 年业绩贡献弹性最大的业务之一。盈利能力持续提升,经营现金流大幅增长。维持盈利预测,预计19-21 年EPS 为1.42/1.65/1.90 元,PE 为27.5/23.7/20.7x。给予公司20 年PE 估值24-26x,对应目标价39.70~43.01 元,维持“增持”评级。

挖机油缸增长短暂放缓,非标油缸增速稳定

19 年1-9 月挖机油缸收入同比增长15%,低于1-6 月25%的同比增速,我们判断主要是因为5 月挖机销量增速突然转负,导致主机厂拿货更加谨慎,公司接单量有所下降,影响在Q3 收入中体现。8-9 月挖机行业增长回暖,我们预计公司挖机油缸Q4 收入增速有望回升。1-9 月非标油缸收入同比增长8%,与1-6 月增速持平。

液压泵阀高增长有望持续,带来高业绩弹性

19 年1-9 月液压科技收入同比增长86%,得益于:1)挖机泵阀销量大幅增长,其中公司在小挖市场保持高份额,中大挖市场份额逐月提升;2)6~50T 级挖机回转马达完成小批量验证,后续有望放量;3)高空作业车市场配套海内外高端客户,汽车吊、水泥泵车市场开始放量。考虑到主机厂对泵阀国产化的较高意愿、公司产品向更多机型渗透,我们认为液压泵阀的规模效应有望逐步显现,或是明后年对业绩贡献弹性最大的部分。

盈利能力持续提升,经营现金流大幅增长

公司铸件二期投产在即,年底铸件产能有望达到5.5 万吨,进一步巩固公司核心制造能力。得益于规模效应、产品结构优化、费用率下降的影响,19 年1-9月公司毛利率为36.55%/+0.67 pct,净利率为23.96%/+1.15 pct。其中Q3单季度毛利率与净利率分别为达到35.3%和23.7%,环比下降4.6 pct 和4.5pct。得益于良好的盈利与回款能力,1-9 月公司经营性现金净流入达到11.73亿元/+216%,超过18 年全年水平。

维持盈利预测及“增持”评级

维持19-21 年盈利预测,预计营业收入为55.12/62.49/70.09 亿元,归母净利润为12.54/14.59/16.72 亿元,EPS 为1.42/1.65/1.90 元,PE 为27.5/23.7/20.7x。我们认为公司产品竞争力逐渐巩固,下游市场逐步打开,盈利能力有望持续提升。可比公司20 年PE 均值为22.8x,我们看好核心零部件液压泵阀国产化带来的高业绩弹性,给予公司20年PE估值24-26x,对应目标价39.70~43.01 元,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济大幅波动;美元汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;泵阀与马达市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;房地产和基建投资大幅下滑。

申请时请注明股票名称