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恒立液压(601100)Q3业绩点评:Q3业绩略低于预期 预计Q4将大幅增长

发布时间:2019-10-30    研究机构:中信建投证券

事件

公司2019 年前三季收入38.34 亿元,同比增长21.32%;归母净利润9.17 亿元,同比增长27.49%。其中,Q3 收入、归母净利润同比增速分别为4.53%、-3.76%,略低于预期。

简评

跟随挖机销量增速V 型走势,公司季度业绩增速呈V 型走势:①现阶段公司业绩与挖机行业高度相关。因为公司目前收入、利润主要还是来自挖机油缸业务,该业务在国内挖机市场的市占率50%。②挖机销量增速走势呈V 型,其中1-5 月总体呈回落趋势,其中5 月同比-2.15%出现负增长;受基建发力、地产投资放缓有限,6、7 月挖机销量增速分别爬升至6.58%、11.0%,8、9 月又进一步爬升至19.5%、17.8%超出市场预期;基于同样的原因,我们预判年内两位数增长无虞。③公司季度业绩增速呈V 型走势,Q2/Q3 放缓,Q4 将暴增,因为主机厂在目前基本“零库存”的背景下,采购液压件的量直接受挖机销量影响,反映在公司挖机油缸排产上就是5、6、7 月最为惨淡连续三个月同比下滑。考虑收入确认滞后1 个月左右,Q2/Q3 业绩增速放缓,Q1/Q2/Q3 收入增速分别为61.63%、2.55%、4.53%,归母净利润增速分别为108.13%、12.34%、-3.76%。8 月开始主机厂商加大采购力度,公司油缸产线重新满负荷运行,加之泵阀市占率提升持续放量,预计Q4 净利润翻倍以上增长。

盈利能力进入上升通道,Q3 盈利能力同比下降是短暂现象:Q3毛利率、净利率分别为35.26%、23.66%,同比分别下降3.39、2.04 个pct,主要是因为季节性Q3 收入环比下降14.95%规模效应略有降低所致。展望Q4 及未来,泵阀持续放量,带动总体盈利能力提升是确定趋势,预计稳态净利率可以维持在25%以上。

新客户、新产品的拓展值得关注:①油缸从挖机到非标,其中高空作业平台市场快速发展,公司客户包括特雷克斯、Snorkel、鼎力等。②小挖泵阀进入了神钢、斗山这些日韩品牌,后续期待进入卡特。③马达产品快速放量,从挖机到高空作业平台,客户包括鼎力、星邦、中联、徐工等。④泵产品从挖机往高空作业平台、汽车吊、水泥泵车上延伸。⑤市占率方面,公司继续保持小挖液压件近40%高份额,中大挖液压件全面配套各大主机厂主力机型,份额逐月提升;6-50T 级挖机用回转马达也在主机厂得以小批量验证。

盈利预测与投资评级

挖机行业销量增速趋缓背景下,公司由于自身产品竞争力的提升带来收入端的持续增长和盈利能力的优化。长期看,判断公司将凭借非标油缸拓展及泵阀马达等液压件市占率的提升,获得持续稳定的成长。预计公司2019~2021 年收入分别为54.0/65.0/77.4 亿元,归母净利润分别为12.1/15.0/18.1 亿元,对应2019 年10 月29 日收盘价PE 分别为28.5x、23x、19.1x,给予目标价43.1 元,维持“增持”评级。

风险因素:国内工程机械行业周期性波动的风险、非挖机非国内市场拓展低于预期。

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