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恒立液压(601100):盈利季度波动 发展动力充足

发布时间:2019-10-30    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

Q3 盈利季度波动,但出货景气度仍较高;设立印度子公司配合主机厂全球化布局,且产品从挖机向其他产品积极拓展,后续发展动力充足。

投资要点:

结论:19Q1~Q3营 收、归母利润为38.3亿、9.2亿,增长21.3%、27.5%,扣非8.2 亿,增长32.1%;其中Q3 营收、归母利润为10.4 亿、2.46 亿,增长4.5%、下滑3.8%,扣非1.89 亿,下滑4.9%,符合预期。Q3 盈利季度波动,但出货景气度仍较高,维持2019~21 年EPS 为1.37/1.70/2.07 元,基于行业估值水平,上调目标价至47.6 元,对应20 年28 倍PE,增持。

盈利季度波动,油缸出货增速回升、泵阀延续高增长。从盈利细项看,19Q3毛利率35.3%,环比下滑4.6pct,Q3 扣非净利率18.2%,环比下滑4.7pct;因Q3 汇兑收益约5 千万,环比基本持平,增厚归母利润,Q3 归母净利率23.7%,环比下滑4.4pct。从回款看,19Q1~Q3 经营净现金流11.7 亿,创历史新高。从景气度看,据产业链调研,Q3 油缸出货量增速环比改善、液压泵阀延续高增长;判断油缸需求稳步向上;泵阀内资厂配套份额不断提升,若外资品牌批量配套,则市占率将再上台阶。

配合主机厂全球化布局,周期属性减弱。9 月,公司设立印度子公司,包括研发、制造、营销业务,目前内外资主机龙头均将印度视为重要海外市场,此举将提升恒立在当地订单响应速度,降低成本,利于全球化布局。

此外,除挖机用油缸、液压泵阀和回转马达,公司也在拓展非挖市场,如起重机、混凝土泵车、高空作业平台等,目前部分产品开始批量供应国内外高端客户,未来周期属性将逐渐减弱,后续发展动力充足。

催化剂:非挖领域进入大客户批量配套

风险提示:挖机销量大幅下滑

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