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恒立液压(601100):3Q19业绩略降不必过分担忧 4Q19将呈显著改善

发布时间:2019-10-30    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩略低于我们的预期

公司公布1-3Q19 业绩:营业收入38.34 亿元,同比增长21.3%;归母净利润9.17 亿元,同比增长27.5%;单季度看,3Q19 公司营业收入10.41 亿元,同比增长4.5%;归母净利润2.46 亿元,同比小幅下降3.8%,低于我们的预期,主要由于挖掘机油缸业务下滑。

收入增速和毛利率有望在4Q19 显著改善。3Q19 公司收入同比大体持平,我们估算3Q19 公司挖掘机油缸业务受到客户延迟下单影响同比下滑c.15%,非标油缸、泵阀分别同比增长c.10%/c.30%,受高毛利率挖掘机油缸业务下滑影响,3Q 公司综合毛利率仅为35.3%,同比/环比分别下降3.4/4.6ppt;往前看,我们预计4Q19公司挖机油缸增长有望回正,综合毛利率将会恢复到37%以上。

费用率同比持平,经营现金流大幅增长。3Q19,公司销售/管理费用率同比下降0.8/1.1ppt,主要由于公司强化内部管理;研发/财务费用率同比上升1.3/0.6ppt。3Q19 净利润率同比下降2.0ppt 至23.7%。3Q19 公司经营性现金净流入3.78 亿元,同比多流入1.99亿元,因回款加强带来应收款项余额较二季末降低0.7 亿元。

发展趋势

零部件厂商的“牛尾效应”导致3Q19 业绩不及预期。主机厂下达零部件订单受行业景气影响存在滞后性,且主机厂库存周期加剧了零部件厂商的订单波动,在这种“牛尾效应”作用下,5~6月份挖掘机行业销量低迷,导致恒立液压(601100)3Q19 挖掘机油缸收入明显下滑,并带动毛利率的下降。随着7~8 月行业销量加速增长,四季度恒立液压挖机油缸产能再次供不应求,24 小时连续生产。我们预计四季度恒立液压利润增长有望达到同比翻番水平。

泵阀业务放量将有望熨平周期性。我们预计今年公司液压泵阀收入约14 亿元,毛利率超过30%,但盈利能力低于挖机油缸业务。我们认为,2020 年公司泵阀业务收入有望增长50%以上,盈利能力将超过挖机油缸,届时挖机需求波动的边际影响将逐渐减弱。

盈利预测与估值

因3Q19 业绩不达预期,我们下调公司2019/20 年EPS 预测9.0%/13.9%至1.36/1.85 元。当前股价对应19/20 年29/21 倍P/E,维持跑赢行业评级。考虑盈利预测下调及估值切换,维持目标价40.52元,对应2019/20 年30/22 倍P/E,较当前股价有3.5%上行空间。

风险

泵阀产品放量不及预期。

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