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恒立液压(601100)三季报点评:现金流大增 近期排产增加预计全年业绩提速

发布时间:2019-10-30    研究机构:国金证券

  事件

  公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收38.3 亿元,同比增长21.3%;实现归母净利润9.2 亿元,同比增长27.5%。三季度单季实现营收10.4亿,同比增长4.5%;归母净利润2.46 亿,同比下滑3.8%,略低于预期。

  经营分析

  三季度业绩及利润率短期波动,经营性现金流净额增长216%

2019 年前三季度公司毛利率36.6%,同比增加0.8pct;净利率24%,同比增加1.2pct;净资产收益率(摊薄)为 17.7%,同比增加1.5pct。其中三季度单季毛利率35.3%同比降低3.4pct,波动较大。

  公司强化内部管理, 销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.35pct。因为汇兑收益实现财务费用大幅下降。研发费用同比增长43%。

  公司现金流情况持续好转,2019 年前三季度实现经营性现金流量净额12 亿元,同比增长216%。

  前三季度挖掘机油缸收入增长15%,3-4 季度排产回升;泵阀收入增86%

挖机油缸:二季度挖掘机销量增速回落,5 月单月出现负增长,公司排产同比下滑。二季度销售大部分在三季度确认收入,公司前三季度挖机油缸收入同比增长15%略低于预期。但三季度以来挖机销量增速环比提升,公司排产情况好转,我们预计四季度及全年情况并不悲观。

  液压泵阀: 子公司液压科技泵阀销量大幅增长,前三季度收入同比增长86%。小挖泵阀继续保持高增长,中挖泵有新的产线投产,受三一库存影响大挖阀销量增速存在月度波动,中大挖泵阀市占率较去年大幅提升。

  非标产品:三季度非标油缸收入同比增长8%。非标液压件持续积累客户,高空作业平台液压件开始配套在特雷克斯、浙江鼎力等海内外高端客户上;汽车吊、泵车领域均有新的批量配套投放市场。

  盈利预测与投资建议

  公司作为国内液压件龙头,短期内挖掘机泵阀业务放量,中长期公司向非工程机械领域不断拓展。进入卡特全球供应链并投资设立印度公司,从“进口替代”逐步走向“供应全球”。预计2019-2021 年净利润12/15/17 亿元,同比增长43%/25% /15%,3 年复合增长27%,对应PE 为29/23/20 倍。

  给予2020 年25 倍PE,6-12 月目标价42 元,维持“买入”评级。

  风险提示

  挖掘机销量不及预期;泵阀放量不及预期;原材料成本上涨;汇率波动。

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