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恒立液压(601100)公司研究:Q3略有波折 坚定把握核心资产

发布时间:2019-10-29    研究机构:国盛证券

  2019Q3 单季公司收入/归母净利润同比分别增长4.5%/-3.8%。2019年前三季度,公司实现营业收入38.34 亿元,同比增长21.3%;归母净利润为9.17 亿元,同比增长27.5%。Q3 单季,公司营收/净利润分别为10.41/2.46亿元,同比分别增长4.5%/-3.8%。

  Q3 主机厂消化库存,公司挖机油缸板块同比下滑。前三季度,公司挖机油缸收入同增15%,其中H1 同增25%,即,Q3 同比下降。核心原因,5/6月份挖机整体销量放缓下,季初主机厂备件采购趋于谨慎。销量回暖下,主机厂采购积极性/公司排产均有明显回升,预期Q4 可观增长。

  非标油缸广阔空间逐步打开,抗挖机油缸周期波动属性渐强。前三季度,公司非标油缸收入同增8%,整体维持稳定。明年国内主要高空作业平台厂商臂式产品产能将释放,公司作为臂式用油缸核心供应商,将充分受益。非标油缸增长极强化,我们前期强调的非标油缸能够熨平挖机油缸周期性波动的预期逐步兑现。

  泵阀持续高增长,板块成长属性凸显。前三季度,子公司液压科技收入同比增长86%,H1 同增100%,高增态势延续。泵阀板块的增长性源自技术壁垒建立下的持续性的进口替代乃至出口替代:1、国内市场自小挖至中大挖用泵阀产品进口替代延续,目前小挖用泵阀国内市占率约40%左右,而中大挖不足一半,渗透空间仍广;2、全球化战略推进下不断扩充成长赛道,外资供应体系逐步切入;3、复制油缸成长逻辑,自挖机向非标领域渗透。长期看好公司泵阀高端液压件收入增长空间。

  毛利率有所下滑,费用端收紧。Q3 单季,公司综合毛利率为35.26%,同比下滑3.39%,主要受挖机油缸收入占比下滑影响。随着后续泵阀放量,板块毛利率持续改善中。内部管理强化叠加规模效益,Q3 公司销售及管理费用率较去年下降1.97%。

  盈利预测与估值。预计2019-2021 年净利润分别为12.21 、15.23、17.57亿元,EPS 分别为1.38、1.73、1.99 元,对应当前股价PE 分别为28.3、22.7、19.7 倍,维持“增持”评级。

  风险提示:工程机械行业景气度下滑;液压件行业竞争加剧。

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