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恒立液压(601100):走向巅峰的道路清晰确定 有望进入外资供应体系并迎来空间重估

发布时间:2019-12-26    研究机构:东方证券

  事件:近期,中国工程机械行业协会公布了11 月的挖机销售数据,11 月共计销售各类挖掘机械产品19000 余台,同比增长22%左右;另一方面,财政部提前下达了2020 年部分新增专项债务,固定资产投资项目资本金下调等利好频出,国家逆周期工具的释放为需求提供支撑;我们认为,恒立未来面对的广阔空间、成长路径已经非常清晰。

  核心观点

  公司未来空间清晰,成长路径确定;对于恒立来说,公司未来的成长空间依旧广阔(国内)且较为清晰,公司迈向上述空间的道路也已经夯实;恒立成长的方向清晰且确定;另一方面,(1)由于内资主机厂在大吨位产品的竞争力不断展现;产业链“内资化”的决心不可逆;(2)历史上看,公司在产品力提升上的速度较快,公司能力出众;(3)规模效应仍在,公司盈利能力仍有望提升;我们认为,在目前清晰的未来和路线上,恒立有望跑的更快更好;

有望进入海外龙头供应体系,市场有望对市场空间进行重估;目前来说,外资龙头在价格或成本、份额上都面临压力;(1)在传统优势品类,中大吨位产品已经被三一等攻破;(2)小挖等同质化产品,外资在降本和份额上双输;(3)外资主机厂和外资配件厂商的长协达到或者已经接近尾声;我们认为,在上述多重压力下,降本、降价和更多商务手段抢占份额是外资思考的首要问题;因此,恒立有望从小挖泵阀开始突破并进入外资供应体系,进入海外体系后,市场有望对公司空间进行重估;

  利润增速由于收入,资产质量向上;前三季度,公司实现营业收入38.34 亿元,同比增长21.3%;实现归母净利润9.17 亿,同比增长27.5%;利润增速快于收入增速;恒立的运营管理能力非常出色,在研发投入占比提升的背景下,整体费率同比下降0.8pct 左右;公司现金流资产质量处于上升阶段;财务预测与投资建议:由于下游挖机数据韧性和景气度依旧较好,我们预测公司19-21 年EPS 为1.39/1.69/1.98 元(19/20 年原值为1.36/1.62 元),根据公司过去30 个月的历史估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2019 年的39 倍市盈率,对应目标价为54.21 元,维持买入评级。

  风险提示:汇率波动风险,经济运行波动的风险等;

申请时请注明股票名称