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恒立液压(601100):业绩预告符合预期 4Q19增长加速

发布时间:2020-01-20    研究机构:中国国际金融

预测盈利同比增长47.0%~53.0%

恒立液压(601100)发布业绩预告,预计2019 年净利润12.3~12.8 亿元,同比增长47.0%~53.0%;扣非净利润11.3~11.95 亿元,同比增长51.3%~60.0%。预告区间中枢高于我们的预测3%,基本符合预期。

关注要点

预计4Q19 收入、利润同比增长显著加速。受益于挖掘机行业销量4Q19 的增长加速,以及公司泵阀新产品的持续放量,我们预计4Q19 公司收入有望同比增长40%左右至14 亿元,全年收入增长24%至52 亿元。4Q19 单季度净利润3.13 亿元至3.63 亿元,同比大幅增长169.2%~212.3%,主要由于去年同期因商誉减值、资产减值损失导致较低的基数。

预计4Q19 净利润率环比小幅增长。我们按照4Q19 收入14 亿元、预告中枢4Q19 盈利3.38 亿元估算,4Q19 单季度净利率超过24%,环比提升0.2ppt 以上。往前看,随着规模经济增加、高毛利率的泵阀业务收入占比提升,我们认为公司净利润率将持续增长。

2019 年挖掘机油缸、非标油缸稳健增长,泵阀业务继续放量。受益于挖掘机行业增长加速,挖机油缸与泵阀业务交付加速,我们估计2019 年恒立液压挖掘机油缸收入21 亿元以上,同比增长16%以上;公司非标油缸收入13 亿元以上,同比增长15%左右;泵阀、马达业务主体液压科技收入14 亿元,同比翻倍增长。

可持续增长无虞,重申长期看好。展望2020 年,我们预计挖掘机行业需求稳中有增,公司非标油缸业务有望同比增长15~20%,泵阀、马达业务有望同比增长40%以上。展望2020~2022 年,随着公司新产品份额提升以及海外市场持续增长,我们预计公司利润端复合增速有望达到25~30%。

估值与建议

考虑到公司业绩预告,我们分别上调2019/2020 年盈利预测6.1%/4.4%至12.7/17.0 亿元,同时引入2021 年净利润预测20.9 亿元,对应23%的同比增长。公司当前股价对应25.9x/21.1 倍2020/2021e P/E。同时考虑到盈利预测上调和工程机械行业景气持续,我们基于2020e 的30.0x 目标P/E,相应上调公司目标价16%至57.90 元,有16%的上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

挖掘机行业需求不及预期,新产品放量不达预期。

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