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恒立液压(601100):业绩略超预期 泵阀持续放量有望再创佳绩-2019年年报业绩预告点评

发布时间:2020-01-22    研究机构:方正证券

事件:公司发布2019 年业绩预告,预计全年实现归母净利润12.3-12.8 亿元,同比增长47.0%-53.0%,业绩预告中枢12.6 亿元,对应2018 全年业绩同比增长50.0%;Q4 单季净利润3.1 -3.6亿元,同比增长166.8%-209.5%。

点评:公司2019 年业绩略超预期。挖机行业2019 年销量再创新高,尤其Q4 以来,月度销量增速连续超市场预期,作为工程机械产业链核心受益标的,公司Q4 单季度业绩也比较超预期,展望2020 年,我们认为挖机行业在高基数背景下,仍有望实现正增长,恒立液压(601100)作为国产液压件龙头企业,兼具成长性和稀缺性,上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。

挖掘机行业景气持续,公司全年业绩略超预期。受益于基建投资节奏前移及地产增速保持韧性带动的新增需求、不断超预期的出口需求以及更新需求,2019 年挖掘机累计销量23.57 万台,同比涨幅15.9%,其中累计内销20.91 万台,同比增长13.4%;累计出口2.66 万台,同比增长39.4%。在挖机行业景气延续背景下,公司2019 年业绩预告中枢12.6 亿元,对应2018 全年业绩同比增长50.0%,全年业绩略超市场预期。

泵阀产品持续放量,未来业绩增长点不断。①挖机油缸:目前公司挖机油缸市占率已经接近50%,未来将保持平稳,印度工厂2020 年将开始开工,未来将为三一、卡特等主机厂印度工厂配套挖机油缸,出口市场拓展为挖机油缸板块带来新增量;②挖机泵阀:目前,小挖泵阀市占率40%左右,中大挖市占率10%左右,对标挖机油缸市占率,泵阀未来仍有提升空间,2020年,中大挖泵阀放量,中大挖泵阀价值量大、毛利率高,将是公司业绩增长的主力。③其他产品:随着未来公司业务布局逐步多元化,非标油缸和非标泵阀、马达、铸件等产品不断开拓新客户、新领域,都是平滑业绩的关键抓手,盈利稳定性会持续增强。

稀缺性+成长性,公司具有长期投资价值。①稀缺性:公司抓住了下游行业快速增长的契机,从油缸到泵阀,产品一一攻克,液压件行业本身属于技术密集型、资金壁垒、规模壁垒等都决定了此行业短期很难有进入者,公司绑定优质客户,产业链地位高。②成长性:从历史表现看,公司熨平周期波动能力强。

2011-2015 年,挖机行业销量从17.8 万台下滑至5.6 万台,行业销量下滑将近70%,而从公司业绩表现来看,2011-2015 年,公司营业收入最低时10.45 亿,最高时12.30 亿,收入波动幅 度很小,虽然随着挖机行业销量下滑,公司挖机油缸产品收入也跟着下滑,但是挖机油缸收入增速基本高于挖机行业销量增速,且随着非标产品收入不断增加,产品品类不断丰富,总体收入保持平稳状态。展望未来,公司产品多点开花,泵阀持续放量,且不断开拓新业务,成长性凸显。

投资建议:预计公司2019-2021 年归母净利分别为12.53、16.03和19.00 亿元;对应EPS 1.42、1.82 和2.15 元,对应PE 为35.74、27.94、23.57 倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:下游需求断崖式下滑,泵阀业务拓展不达预期,原材料涨价风险。

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