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恒立液压(601100):盈利能力持续提升 液压件有望加速增长

发布时间:2020-04-30    研究机构:安信证券

事件:公司发布2019 年年报和2020 年1 季报。2019 年,公司实现营业总收入54.14 亿元,同比增长 28.57%,归属于母公司所有者的净利润12.96 亿元,同比增长54.93%。2020 年Q1,公司实现营业收入13.69 亿元,同比下降12.74%,归属母公司所有者净利润为4.17 亿元,同比上升12.11%。

液压件放量增长,规模效应显现,2019 年运营指标持续优化。

  下游行业增长强劲,单位产品分摊的固定成本下降, 规模效应增加。受益于2019年工程机械行业保持快速增长,公司下游需求旺盛,公司产品销量全面增长。

  2019 年公司毛利率为37.77%,同比提升1.19Pct,净利率为25.41%,同比提升1.43Pct。分产品来看,挖掘机专用油缸、重型装备用非标准油缸、液压泵阀等产品收入增长20.79%、18.28%、142.62%,毛利较上年同期增长0.76、0.03、8.13Pct。

  公司费用控制效果明显,运营指标持续优化。2019 年公司销售费用率\管理费用率\财务费用率2.06%\3.57%\-0.57%,较2018 年变化-0.67\-1.49\0.15Pct。经营性现金流净额为16.60 亿元,同比增长107.8%,创历史最高水平;加权ROE 为24.32%,同比提高4.38Pct。

收入有所下滑,规模效应和汇兑收益导致2020Q1 净利率有所提升。

  2020 年Q1,公司毛利率为37.87%,较2019 年提升0.1Pct,净利率为25.41%,较2019 年提升1.43Pct。公司报告期内收入下滑但净利润增长的主要原因是:1)子公司液压科技挖掘机用泵阀销量增长,使得液压科技收入同比增长20.44%,受规模效应和产品结构优化影响,产品综合毛利率较去年同期增加3.08 个百分点。2)今年第一季度美元兑人民币汇率大幅回升,促使公司本期汇兑收益大幅提升256.72%至0.35 亿元。

3 月之后工程机械行业反弹明显,多重因素促进液压件国产替代。根据工程机械协会的数据,2020 年3 月纳入统计的25 家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机49408 台,同比增加11.6%,市场反弹明显。另外,海外疫情蔓延对于进口液压件的生产和运输产生了一定的影响,主机厂出于供应链安全和成本的考虑,有望加快公司液压件的验证进度,公司液压件有望放量增长。

投资建议:预计2020~2022 年公司净利润分别为16.28 亿元、19.60 亿元和22.25 亿元,对应EPS 分别为1.85 元、2.22 元、2.52 元。给与买入-A 评级,6个月目标价77.7 元,相当于2020 年42X 市盈率。

风险提示:宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期。

申请时请注明股票名称