恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100):2019年业绩略超预期 2020年持续增长可期

时间:20-05-01 00:00    来源:东吴证券

事件1: 2019 年营收54.14 亿(同比+28.6%);归母净利12.96 亿(同比+54.9%),略超业绩预告(12.3 亿-12.8 亿)预期;扣非归母净利12.12 亿(同比+62.3%)。拟每10 股派发现金红利6 元(含税),每10 股转增4.8 股。

事件2:2020Q1 实现营收13.7 亿元(同比-12.7%);归母净利3.5 亿元(同比+6.4%),扣非归母净利3.06 亿元(同比-12.4%)。

投资要点

收入端:下游行业景气度不减,中大挖泵阀开始全面放量油缸:

挖机油缸:2019 年共销售挖机油缸48.49 万只,同比增长16.29%,实现销售收入21.88 亿元,同比增长20.79%,受益于下游行业持续景气,在2018 年的高基数下依旧保持较快增长。

非标油缸:2019 年共销售非标油缸16.58 万只,同比增长18.14%,实现销售收入13.53 亿元,同比+18.28%。其中,起重系列油缸收入同比+10.55%,海工海事、新能源等其他领域非标油缸收入分别同比增长53.07%和114.49%。在全年被挖机油缸占用产能的情形下,通过结构优化调整、新兴行业及海外市场的拓展,依然实现了稳健增长。

泵阀:收入11.6 亿(+142.6%)。目前小挖泵阀市占率已超30%,中大挖泵阀在国内主流主机厂的份额持续增长,全面大批量地配套在数十个机型中。

元件与液压成套装置:收入1.9 亿,同比-5.9%,已成功应用于一系列规模大且技术难度高的项目,树立了公司在液压集成领域的领先地位。

油缸配件及铸件业务实现收入5 亿,同比-6.8%。2019 年铸造分公司整体铸件收入4.54 亿元,同比+31.4%,主要系公司泵阀销量增速较快对铸件的需求增大,故对内销售增长幅度较高。随着2019 年末铸造二期的全部投产,公司已形成年产5.5 万吨铸件的产能,在满足内部需求的同时也将积极拓展外部市场。此外,液压科技6-50T 级回转马达也成功通过装机验证,在主机厂陆续开始批量配套使用。

利润端:规模效应+产品结构优化,盈利能力持续提升2019 年综合毛利率37.8%,同比+1.19pct;净利率23.98%,同比+4.1pct;净资产收益率为24.32%,同比+4.38pct。盈利能力明显提升主要系:

1)各项业务毛利率均有不同程度增长,挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、液压系统以及油缸配件的毛利率分别为42.1%、35.1%、37.8%、29.1%、27.9%,分别同比+0.76/+0.03/+8.13/+8.03/-7.81pct,其中泵阀放量带来的规模效应和产品结构优化对整体毛利率提升显著。2)公司强化内部管理,降本增效成效显著;期间费用率降至9.5%,同比-1.6pct,其中管理费用率3.57%,同比下降1.5pct。销售费用率2.06% ,同比下降0.68pct。

我们认为,随着中大挖泵阀的继续放量,公司的盈利能力有望进一步提升。

此外,公司2019 年发生汇兑损益3123 万,计入当期损益的政府补助5317 万,使得非经常性损益达8415 万,与2018 年接近持平。

2020Q1 业绩受疫情影响旺季后移,全年增长可期2020Q1 收入下滑主要受疫情影响,但归母净利润仍实现增长:①子公司液压科技挖机泵阀销量增长,使其收入同比+20.44%。②受规模效应和产品结构优化影响,产品综合毛利率较去年同期+3.08pct。③2020Q1 美元兑人民币汇率大幅回升,促使公司本期汇兑收益达3176 万。

2020 年以来,疫情影响导致挖机旺季后移,Q2 下游供不应求销售火爆,公司挖机油缸的排产也随之达到历史高峰;我们预计公司Q2 的业绩能有较快增长。全年来看,我们预计挖机销量增速有望达10%以上,公司作为核心液压件供应商,泵阀渗透率的不断提升+马达等新业务的拓展+规模效应下盈利能力进一步提升,全年将继续实现可观增长。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年的净利润为16、18.6、20.7 亿,对应PE 分别为39/34/30X,给予“买入”评级。

风险提示:行业周期下行风险;新业务拓展不及预期风险