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恒立液压(601100):出众的盈利性 优秀的现金流

发布时间:2020-05-01    研究机构:中国国际金融

  1Q20 业绩超出我们预期

  公司公布2019 及1Q20 业绩:2019 年公司营业收入54.1 亿元,同比增长28.6%;归母净利润13.0 亿元,同比增长54.9%;特别地,4Q19 公司收入/归母净利润分别同比增长50.4%/223.3%至15.8 亿/3.8 亿元。1Q20 公司收入13.7 亿元,同比下降12.7%,归母净利润3.5 亿元,同比增长6.4%,一季度盈利超出我们的预期。

  油缸业务快速增长,泵阀产品持续放量。2019 年公司销售挖掘机油缸/非标油缸48.5/16.6 万只,实现收入21.9/13.5 亿元,分别同比增长20.8%/18.3%;泵阀产品继续放量,实现收入11.6 亿元,同比增长142.6%。1Q20 受疫情影响收入同比暂时下滑。

  毛利率持续提升,收入/盈利能力双升逻辑兑现。2019 年,公司毛利率同比提升1.2ppt 至37.8%,其中挖机油缸/非标油缸/液压泵阀毛利率同比上升0.76/0.03/8.13ppt 至42.1%/35.1%/37.8%。1Q20,随着子公司液压科技产能利用率提升,公司一季度毛利率同比提升3.1ppt 至37.9%。我们认为,公司盈利能力仍将保持增长。公司期间费用控制良好,2019/1Q20 净利润率同比提升4.1/4.6ppt。

  优秀的现金流,派息比例大幅提升。2019 年,公司经营活动现金流净流入16.6 亿元,同比增长108.0%,且为净利润的1.3 倍;1Q20公司经营活动现金流净流入1.67 亿元,同比增长7.7%。2019 年公司现金分红5.3 亿元,派息比例40.8%,同比大幅提升9.2ppt。

  发展趋势

  经营趋势向好,值得长期持有。短期来看,二季度工程机械行业需求复苏超预期,公司收入增速有望明显反弹;中长期来看,我们认为新产品泵阀、马达持续放量,将带来收入端持续增长和利润率的提升。公司经营现金流稳健,一季度末在手净现金17.6 亿元,派息能力出众。

  盈利预测与估值

  我们小幅上调2020 和2021 年每股盈利预测3.7%和5.0%至2.00元和2.49 元,当前股价对应34.7 倍/27.8 倍2020/21 年市盈率。

  维持“跑赢行业”评级,二季度工程机械复苏强劲,由于盈利预测上调和估值切换,我们目标价上调38.2%为80 元,对应40.0/32.1倍2020/2021 年市盈率,较当前股价有12.9%的上行空间。

  风险

  宏观经济波动导致油缸需求下滑。

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