恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100):业绩略超预期 泵阀持续放量

时间:20-05-02 00:00    来源:招商证券

恒立液压(601100)19年实现收入54.1亿元,同比增长28.6%,实现归属上市公司股东净利润12.96亿元,同比增长54.9%,扣非归上净利润12.1亿元,同比增长62.3%。净利润超12.8亿元的业绩预告上限,同时公司拟大额分红,每10股派发现金红利6元并转增4.8股,分红率超40%。20年一季度收入13.7亿元,同比下降12.8%,归上净利润3.47亿元,同比增长6.4%,扣非归上净利润3.06亿元,同比下降12.4%,一季度业绩基本符合预期。我们预测20年恒立收入65.3亿元,净利润15.8亿元,对应20年PE40倍,考虑到下游景气度高,公司又是国产液压件较核心标的,进口替代确定性强,业务横向拓展顺利,继续给予强烈推荐。

分产品来看:1)2019年公司挖机专用油缸销量48.49万只,同比增长16.3%,收入21.88亿元,同比增长20.8%。其中,小型挖机油缸24.30万只,同比增长29.7%,中型挖机油缸17.46万只,同比下滑1.2%,大型挖机油缸6.73万只,同比增长27.4%,挖机油缸保持了50%以上的市占率。2)全年共销售非标重型油缸16.58万只,同比增长18.1%,收入13.53亿元,其中起重系列收入同比增长10.6%,海工海事、其他领域分别增长53.1%和114.5%。3)液压科技实现收入13.67亿元,同比增长86.5%,其中液压泵阀实现收入11.61亿元,同比增长142.6%,挖机用高压柱塞泵销量6.73万只,同比增长102%,多路阀销量5.11万只,同比增长85.5%,液压马达销量1.83万只,同比大增9倍,除了在挖掘机行业的渗透外,液压科技同时加大了非挖掘机领域的开发力度,开始投入研发工业泵、比例电磁阀等工业领域的液压产品。4)铸造公司19年销量3.75万吨,同比增长20.2%,收入4.54亿元,同比增长31.4%,目前产能已达5.5万吨。

2019年公司整体毛利率37.7%,较2018年继续提升1.1pct。其中挖机油缸毛利率42.1%,同比增长0.8pct;非标油缸毛利率35.1%,同比持平,液压泵阀毛利率37.8%,较上年同期大幅增长8.1pct,随着挖机泵阀的大批量出货装机,液压泵阀板块规模效应明显,盈利能力提升。

经营管理持续优化,费率下降明显。得益于规模效应及公司经营管理效率的持续提升,2019年公司管理费率3.6%,较上年同期下降1.5pct,销售费率为2.1% ,较上年同期下降0.7pct。持续投入研发,19年研发费用2.42亿元,同比增长41%,研发费率4.5%。19年公司财务费用-3100万元,主要系有3123万元的汇兑收益。经营活动现金流净额16.6亿元,同比大增108%。得益于下游对公司产品旺盛的需求,19年公司销售回款明显加快,客户预付款比例提升,全年实现经营现金流净额16.6亿元,创历史新高。

20年一季度由于疫情影响挖机销量,公司收入略有下降。Q1收入13.7亿元,同比下降12.8%,归上净利润3.47亿元,同比增长6.4%,扣非归上净利润3.06亿元,同比下降12.4%,符合预期。一季度利润增长快于收入增长,主要是汇兑收益大幅增长。一季度恒立财务费用减少 7287万,主要是因为美元升值汇兑收益增加,同时因为现金流良好,利息收入1453万元,同比增长73%。估算挖机专用油缸和非标油缸销量收入均有下滑,挖机泵阀仍有增长。得益于泵阀放量带来的盈利能力提升,一季度公司整体毛利率37.9%,继续稳中有升。

业绩预测及投资建议。短期来看,疫情有望加快国产液压件的进口替代速度,恒立作为液压件核心标的,较为受益,当前公司油缸、液压件订单供不应求,预计二季度收入、利润将有大幅增长,全年业绩也将保持稳步增长,我们预测20年恒立收入65.3亿元,净利润15.8亿元,对应20年PE40倍,考虑到下游景气度高,公司又是国产液压件较核心标的,进口替代确定性强,业务横向拓展顺利,继续给予强烈推荐。

风险提示:工程机械行业整体下滑;挖机泵阀销量、利润率、新客户开拓不及预期;贸易摩擦升级致海外收入大幅下降。