恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100):业绩超预期 泵阀持续拓展提升盈利能力

时间:20-05-06 00:00    来源:国金证券

事件

2019 年公司实现营收54 亿元,同比增长28.6%;实现归母净利13 亿元,同比增长55%,略超业绩预告(12.3-12.8 亿元)预期;扣非归母净利12.12 亿元,同比增长62%。拟每10 股派发现金红利6 元(含税),每10 股转增4.8 股。2020 年一季度实现营收13.7 亿元,同比下滑12.7%;归母净利润3.5 亿元同比增长6.4%,扣非归母净利3.1 亿元,同比下滑12.4%。

经营分析

泵阀放量及产品结构优化使公司综合毛利率提升, 随着中大挖泵阀的继续放量,公司的盈利能力有望进一步提升。

1) 2019 年综合毛利率37.8%,同比增加1.2pct;净利率24.0%,同比增加4.1pct;净资产收益率为24.3%,同比增加4.4pct。

2) 2019 年公司降本增效成效显著;期间费用率降至9.5%,同比-1.6pct,其中销售/管理费用率下降0.7/1.5pct。

3) 2020Q1 收入下滑主要受疫情影响,但归母净利润仍实现增长,产品综合毛利率较去年同期增加3.1pct:子公司液压科技挖机泵阀销量增长,收入同比增长20.4%。美元兑人民币汇率大幅回升,一季度汇兑收益达3176 万。

中大挖泵阀持续突破,市场占有率稳步提升。

1) 各项业务毛利率均有不同程度增长,主要类别挖机油缸、非标油缸、液压泵阀毛利率分别为42.1%、35.1%、37.8%,分别同比增长0.8/0.03/8.1pct。

2) 挖机油缸受益于下游行业持续景气,2019 年共销售挖机油缸48.5 万只,同比增长16.3%,实现销售收入21.9 亿元,同比增长20.8%。

3) 非标油缸2019 年销量同比增长18.14%,实现销售收入13.5 亿元,同比增长18.3%。起重系列油缸收入同比增长10.6%,海工海事、新能源等其他领域非标油缸收入分别同比增长53%和114%。

4) 泵阀收入11.6 亿,同比大幅增长143%。目前小挖泵阀市占率已超30%,中大挖泵阀在国内主流主机厂的份额持续增长。

5) 2019 年铸造分公司整体铸件收入4.54 亿元,同比增长31.4%,已形成年产5.5 万吨铸件的产能,在满足内部需求的同时也将积极拓展外部市场。

旺季延后,公司排产达历史高峰,预计二季度业绩快速增长。疫情影响导致挖机旺季后移,3 月下旬以来下游需求爆发,公司挖机油缸的排产也随之达到历史高峰。我们预计全年挖机销量增速有望超10%,公司作为核心液压件供应商,持续受益泵阀/马达进口替代升,规模效应下盈利能力提升。

盈利预测与投资建议

预计2020-2022 年净利润16.5/19.4/21.8 亿元, 同比增长25%/18%/13%,对应PE 为37/32/28 倍。给予2021 年35 倍PE,6-12 月目标价77元,维持“买入”评级。

风险提示

基建地产投资不及预期;泵阀放量不及预期;原材料成本上涨;汇率波动。