移动版

恒立液压(601100)2019年年报和2020年一季报点评:下游需求持续景气 泵阀&马达支撑业绩高增

发布时间:2020-05-06    研究机构:中信证券

核心观点

公司2019 年营收54.1 亿元/YoY+28.6%,归母净利润13.0 亿元/YoY+54.9%,2020 年一季报营收13.7 亿元/YoY-12.7%,归母净利润3.5 亿元/YoY+6.4%。受益于行业景气以及公司产品渗透率提升,我们上调公司2020~2021 年收入预测至70.4/83.1 亿元,归母净利润预测至16.6/19.5 亿元。当前股价对应2020/2021 年PE36.8/31.4x。

公司年报和一季报业绩基本符合预期,毛利率提升3.1pcts 至37.9%。公司2019年营收54.1 亿元/YoY+28.6%,归母净利润13.0 亿元/YoY+54.9%,2020 年一季报营收13.7 亿元/YoY-12.7%,归母净利润3.5 亿元/YoY+6.4%。受疫情影响,公司生产及交付与同期旺季相比出现较大的需求降幅为预期内。3 月下旬以来,工程机械需求明显复苏,预计销售旺季延迟1~2 个月,对全年销售整体看影响不大。一季度公司综合毛利率37.9%,同比提升3.1pcts,主要因为液压泵阀业务毛利率提升以及高毛利率的液压系统订单增加所致。

公司一季报四费费率持续下降,汇兑收益是主要因素。2020 年一季度公司四费费率6.3%/YoY-3.2pcts,其中销售、管理、研发费用、财务费用率分别为1.9%/+0.7pcts、3.2%/+0.6pcts、3.9%/+0.5pcts、-2.7%/-4.9pcts。财务费率大幅下降4.9pcts,主要原因是人民币对美元贬值带来的自有美元汇兑收益。

疫情驱动基建加码,公司是核心部件龙头,全年业绩有望继续高增。2020 年疫情影响使国家加大基建等逆周期调节政策力度。从历史上看,政策转变加码的大型基建项目从立项到审批到最终工程施工,传导周期预计在半年至一年左右。未来一年工程机械需求景气有望持续向上。同时当前正处于“四万亿”时期设备更新上行周期,预计在未来2 年更新需求总体向上,明确利好未来1~2 年工程机械行业需求。同时公司今年料将在中大型挖掘机液压泵阀、高空作业平台液压马达和油缸、汽车起重机油缸等新领域持续提升市占率。盾构机油缸、挖机液压马达等领域的订单亦有望大幅增长,全年业绩持续高增是大势所趋。

风险因素:1. 公司产品市占率上升不及预期;2. 新领域拓展不及预期;3. 下游挖机主机厂对公司产品大幅压价。

投资建议:受益于行业景气以及公司产品渗透率提升,我们上调公司2020~2021年收入预测至70.4/83.1 亿元,归母净利润预测至16.6/19.5 亿元(原预测为16.6/18.5 亿元),新增2022 年净利润预测21.9 亿元。当前股价对应2020/2021年PE 36.8/31.4x。维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称