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恒立液压(601100)2019及20Q1业绩点评:泵阀延续高增、盈利大幅提升 油缸Q2需求旺盛

时间:20-05-07 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

泵阀延续高增长、利润率大幅提升,油缸排产饱满、Q2 迎来需求旺季,上调2020 年业绩预期至16 亿,上调目标价至81.45 元,增持。

投资要点:

结论:公司2019年营收、归母利润为54亿、13亿,增长28.6%、54.9%,符合预期;20Q1 营收13.7 亿,下滑12.7%,符合预期,归母利润3.5 亿,增长6.4%,超预期。泵阀延续高增长、利润率大幅提升,油缸排产饱满、Q2 迎来需求旺季,上调2020-21 年EPS 至1.81(+0.05)、2.19(+0.16)元,新增2022 年EPS 2.61 元,基于行业平均估值,上调目标价至81.45元,对应2020 年45 倍PE,增持。

液压泵阀盈利能力大幅提升,份额拓展助力高增长。2019 年泵阀营收11.6亿,增长143%,其中挖机泵、阀销量增长103%、86%。规模效应及结构升级下,毛利率37.8%(+8.1pct),净利率21.9%(液压科技,+9.1pct)。20Q1 泵阀延续增长,全年看中大挖份额有望提升,高增长有望延续。

油缸排产饱满,国内旺季到来有望对冲出口影响。2019 年挖机、非标油缸营收21.9 亿、13.5 亿,增长20.8%、18.3%,20Q1 均下滑15-20%;盈利上看,挖机、非标油缸毛利率42.1%、35.1%,均有所提升。20Q1 出口有所增长(占比2 成),预计Q2 起将受影响,但考虑目前排产情况,以及国内需求Q2 迎来高峰,预计油缸整体营收将恢复较快增长。

产线自动化改造降本增效,工业泵阀预计2021 年起贡献增量。目前油缸每日可产2000-2200 个,挖机、非标油缸产能相互替换,基本可满足订单需求;泵阀月产能可达到1.5 万和0.9 万,通过自动化改造,未来可进一步扩充。工业泵阀预计下半年推出,2021 年可形成规模,毛利率较高。

风险提示:挖机销量下行,海外市场下行。