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恒立液压(601100):油缸排产达历史新高 泵阀产能加速扩张

发布时间:2020-06-05    研究机构:中国国际金融

公司近况

6 月4 日,我们邀请恒立液压(601100)管理层与投资人交流经营情况。我们认为2020 年公司挖掘机配套业务有望超预期,维持“跑赢行业”

评级。

评论

5 月各产品线排产创历史新高。4-5 月份下游工程机械需求强劲复苏,4 月国内挖机销量同比增速59.9%,我们判断5 月份同比仍有50%以上增速。公司2 月复工之后液压产品供不应求,4 月份产线满负荷运作,5 月份产销量达到历史峰值水平。分品类来看,5 月公司挖掘机油缸,泵阀有高双位数增长。非标油缸业务由于海外客户受疫情影响,我们预计二季度表现平淡;但全年来看,国内非标油缸旺盛需求有望弥补海外需求的下行压力,我们预计全年有望维持平稳增长。

6 月排产延续同比实现高双位数增长。公司当前产能利用率仍处于饱和状态。以挖掘机油缸为例,为保障国内主机厂供应需求,公司实施两班倒,每班12 小时的生产方式。我们预计6 月份公司各产品排产仍将延续5 月份水平,挖机油缸需求或将超出市场预期。全年来看,我们预计公司挖掘机油缸实现10%-20%同比增长,泵阀业务实现50%以上同比增长。

加大资本开支,突破泵阀产能瓶颈。管理层表示,当前公司泵阀客户拓展顺利,产能压力较大。今年新产品如小挖泵阀客户拓展顺利,国内龙头主机厂均逐步实现配套。为保障产品供应和中长期增长,公司计划年内投入5 条微挖小挖阀门产线,预计资本开支约3,000 万元人民币。此外,公司计划新增中大挖阀门生产线2条,预计资本开支约7,000 万元人民币。我们预计今年下半年新产线有望达产。同时,公司计划针对液压泵产线加大技术改造力度,提升加工效率。

布局新业态,立志打造全方位液压配套企业。对标海外液压件巨头,公司未来规划不仅仅局限于工程机械领域,同时也将积极拓展工业、航空等其他业务线,打开盈利空间。2019 年公司研发费用率4.5%,研发开支同比上升41.0%,主要系公司加大研发工业泵阀,电控技术等。

估值建议

我们维持2020/2021 年盈利预测为17.7/22.0 亿元。当前股价对应36/29 倍2020/21e P/E。考虑到公司产能扩张超预期,长期增长潜力高,我们上调目标价12.5%至90.00 元,对应2020/21e 的45/36倍P/E,与当前股价有24.4%提升空间,维持“跑赢行业”评级。

风险

下游需求不及预期,新产品拓展不及预期,海外业务疫情影响等

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