恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100)半年报点评:业绩增长超预期 液压泵阀产品爆发增长

时间:20-08-25 00:00    来源:平安证券

投资要点

事项:

公司披露半年报,2020年上半年,公司实现收入34.56亿元,同比增长23.75%;实现归母净利润9.86亿元,同比增长47.01%。

平安观点:

业绩增长超预期,盈利能力大幅提升。2020 年Q1、Q2,公司实现收入分别为13.69 亿元(同比-12.74%)、20.87 亿元(+70.52%);实现归母净利润分别为3.47 亿元(同比+6.42%)、6.39 亿元(+85.45%)。尽管受疫情影响,2020 年Q1 收入小幅下滑,但Q2 业绩爆发增长,带动上半年业绩高增长。受基建需求拉动等因素的影响,国内挖机延续增长。2020年1-6 月,25 家主机厂挖机销量达17.04 万台,同比增长24.2%。公司收入增速与行业增速基本匹配。公司净利润增长高于收入增幅,主要是因为盈利能力大幅提升。2020 年H1,公司销售毛利率为41.85%(同比+4.82pct),销售净利率为28.60%(同比+4.54pct)。公司液压泵阀产品持续放量,规模效应抬升泵阀产品毛利率,进而抬高公司综合毛利率。

子公司液压科技增长亮眼,液压泵阀和液压系统渗透率快速提升。受下游挖机景气度延续和自身份额提升影响,子公司液压科技2020 年H1 实现收入11.91 亿元(同比+85.81%),实现净利润3.90 亿元(同比+237.84%)。

在挖机领域,液压科技的主控泵阀份额大幅提升,回转马达已为主机厂配套;在非挖机领域,公司工业泵阀在汽车吊、旋挖钻领域全面量产,液压系统在高空作业平台实现批量化配套。

7 月挖机销量再超预期,全年业绩值得展望。2020 年7 月,25 家主机厂挖机销量达1.91 万台,同比增长54.8%。受黑色资源品价格上行,矿山开采积极性增加带动大挖超预期增长;受地产复苏和基建加码,中挖、小挖均维持较高增长。1-7 月挖机销量同比增长27.5%,行业全年增速可观。

公司自身业绩增长逻辑通顺,全年业绩值得展望:挖机油缸跟随行业成长;挖机泵阀和马达等新品市占率不断提升;非标油缸和非标泵阀不断拓展下游运用。

投资建议:考虑到公司Q2 业绩增长超预期,以及盈利能力的大幅提升,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润19.14 亿元、22.04 亿元、25.26 亿元(前值分别为15.17 亿元、17.78 亿元、20.45 亿元),对应的市盈率分别为43 倍、37 倍、33 倍。公司作为全球液压油缸龙头,正逐步迈向全球液压泵阀龙头地位,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重,将对全球经济生产造成冲击,影响公司业绩。2)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将随之下滑。3)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。4)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长速度放缓。