恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100):液压件快速放量 盈利能力不断提升

时间:20-08-26 00:00    来源:安信证券

事件:公司公布2020 年中报。2020 年H1,营业收入34.56 亿元,yoy+23.75%;归母净利润9.86 亿元,yoy+47.01%。Q2 营收20.87 亿元,yoy+70.52%;归母净利润为6.39 亿元,yoy+85.45%,业绩符合预期。

规模经济叠加铸造工艺提升,毛利率提升明显。2020H1 公司毛利率为41.85%,较2019H1 变动为4.82pct。公司标准油缸毛利率提升的主要原因在于规模经济;公司泵阀毛利率的提升主要由于规模经济和中大挖泵阀的逐步放量;另外,虽然受限于产能不足、海外拓展受阻,公司非标油缸收入有所下滑,但是由于客户结构的改变以及公司对非标油缸订单进行了筛选,非标泵阀毛利率有所上升。

费用率控制优秀,净利率再上一台阶。公司降本增效效果显著,2020H1 公司费用率合计为6.54pct,较2019H1 变动-2.12pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率/ 分别为1.59/2.06/3.88/-1.00pct , 较2019H1 变动-0.14/-0.91/-0.59/-0.48pct。受益于毛利率的提升和费用率的有效控制,公司盈利能力持续提升,2020H1 净利率为28.60%,较2019H1 变动+4.54pct。单Q2 公司净利率为30.69%,较2019H1 变动2.49pct,Q2 净利率提升幅度小于毛利率的主要原因在于公司在Q2 计提了0.25 亿的减值损失,未来随着产品结构改善和销售规模增加,净利率有望继续。

扩产准备充足,预付应付账款大幅增加,现金流依旧良好。2020H1 公司预付账款为3.28 亿元,较 2019 年年末增加 295.03%,应付账款为9.46 亿元,较2019年年末增加90.77%。虽然公司增加了资本开支,但是现金流表现依旧优秀,2020H1 公司经营性现金流净额为9.45 亿元,yoy+18.33%;Q2 为7.77 亿元,yoy+21.57%。公司预付账款增加的主要原因是公司购买了设备,用于扩充产能;公司应付账款大幅增加的原因是增加了原材料的购买,为下半年公司生产做储备。目前制约公司短期发展的主要障碍在于产能,中长期在于技术,随着未来产能的放量,公司收入有望继续增长。

投资建议:受益于挖掘机行业高景气和液压件国产化进程加速,公司挖机领域收入有望维持快速增长,另外公司已经成功开发了大排量工业泵、中大型全电控阀等产品,非标领域收入有望持续增长。预计2020~2022 年公司净利润分别为18.48 亿元、22.85 亿元和26.62 亿元,对应EPS 分别为1.42 元、1.75元、2.04 元,给与买入-A 评级。

风险提示:宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期。