恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100):20H1业绩略超预期 泵阀产品放量加速 公司盈利能力大幅提升

时间:20-08-27 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:公司发布2020 年半年报,上半年公司实现营业收入34.56 亿元,同比增长23.75%;实现归母净利润9.86 亿元,同比增长47.01%;Q2 实现营业收入20.87 亿元,同比增长70.52%;实现归母净利润6.39 亿元,同比增长85.45%,业绩表现略超预期。

投资要点:

20H1 业绩大幅增长,泵阀业务放量明显。公司上半年实现营业收入34.56 亿元,同比增长23.75%;主要得益于国内基建需求拉动,公司下游以挖掘机为代表的工程机械行业延续增长趋势。分产品来看:1)油缸产品:上半年公司共销售挖机油缸32.95 万只(YoY+27%),收入14.32 亿元(YoY+16%);销售非标油缸6.42 万只,收入5.77 亿元(YoY-9%),主因系全球疫情蔓延对公司起重系列油缸产品造成了较大冲击。2)泵阀产品:子公司液压科技(泵阀业务主体)实现收入11.91 亿元,同比大幅增长85.81%,主要受下游挖机销量高增长及泵阀市占率提升影响。3)铸件产品:上半年铸件销售出库2.62 万吨,同比增长45%。其中外销占比45%,外销客户中风电、工程机械板块增速较快。目前铸造二期产能利用率约为70%左右,综合产品不良率同比下降2.42 个百分点。

规模效应与产品结构优化影响,公司盈利能力大幅提升。公司上半年毛利率由去年同期的37.03%提升至41.85%,主要原因系规模效应及产品结构优化影响,营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度。同时,公司不断强化内部管理,期间费用率由去年的8.66%减少2.12pct 至6.54%,其中销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率较去年同期分别减少0.14、1.50、0.49pct,公司盈利能力大幅提升。

高行业壁垒及品牌优势助力公司行稳致远。目前我国大多数液压产品处于价值链的中低端,高端产品主要依赖进口和包括恒立在内的少数几家国内龙头企业,公司产品从液压油缸制造发展成为涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等产品研发和制造的大型综合性企业,技术储备丰富,品牌知名度高,构建了较强的进入壁垒,有效保证了公司未来市场份额和盈利能力的可持续性。

上调盈利预测,维持“买入”评级。公司规模效应及生产过程自动化提升效果显著,预计公司毛利率和净利率会明显提升。我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润为19.47、22.75、25.96 亿元(原预测为17.21、20.18、22.88 亿元),对应EPS分别为1.49、1.74、1.99 元/股,目前股价(2020/8/26)64.00 元,对应20 年PE 为43倍。考虑到行业景气周期不断拉长,公司产品拓展较快,维持“买入”评级。

风险提示:工程机械行业周期波动;公司海外收入不及预期;工业泵阀拓展不及预期等。