恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100):下游需求旺盛业绩稳增长 泵阀业务将进一步推升盈利能力

时间:20-08-27 00:00    来源:中国银河证券

1.事件

公司发布2020 年半年报,上半年公司实现营收34.56 亿元,同比增长23.75%,实现归母净利润9.86 亿元,较上年同期上升47.01%;二季度实现营收20.87 亿元,同比增长70.52%,实现归母净利润6.39 亿元,同比增长85.45%。

2.我们的分析与判断

下游行业需求旺盛,挖机油缸销量稳步提升。受益于下游工程机械行业的高景气度,以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司营收及利润稳步增长。分产品看,下游挖掘机销售旺盛带动了公司挖机油缸的销量稳步增加。由于基建、设备更新及出口等需求增长,2020 年上半年,各类挖掘机械产品销量共计达17.04 万台(+24%)。公司上半年的挖掘机专用油缸销量达32.95 万只,同比增长27%,实现销售收入14.32 亿元,同比增长16%,占公司上半年营收的41%。

受制于新冠疫情,非标油缸板块收入整体略有下滑。重型非标油缸装备用非标准油缸销量达6.42 万只,实现销售收入5.77 亿元,同比下滑9%。国外市场由于受到全球疫情蔓延影响,起重系列油缸产品的海外业务受到较大冲击,但其他非标油缸板块快速成长,整个非标油缸板块收入略有下滑。我们认为公司产品具备核心竞争力,虽然海外业务短期受多方因素影响承压,但对整体业绩影响程度有限。

子公司液压科技产线超负荷运转,销量持续高增长。上半年液压科技实现销售收入11.91 亿元,同比增长85.81%。其中挖机主控泵阀市场份额大幅提升,同期液压科技在挖机主控泵阀市场大幅提升,6-50T 级回转马达已为主机厂规模化配套;同时,在非挖机领域也实现了高空作业平台的全面批量化配套。我们预计,液压科技在进行了大规模成本优化和生产车间的自动化及智能化后,生产效率及盈利能力都将进一步提升。

铸件的生产能力将进一步释放,满足公司液压产品对铸件的需求。

上半年,公司铸件销售出库2.62 万吨,同比增长45%;其中外销占比45%,外销客户中风电、工程机械板块增速较快。铸造二期产能利用率逐步提升至70%左右。我们认为,随着疫情防控的逐渐常态化,设备功能调试、使用步入正常状态,下半年铸件产能将进一步释放,铸件作为液压件制造的核心零部件将满足公司液压泵阀对铸件的需求。

规模效应及合理内控提升盈利能力。报告期内,受规模效应和产品结构优化影响,产品综合毛利率达51.85%(+4.82pcts);同时内部管理略有成效,销售费用率(-0.14pcts)和管理费用率(-1.5pcts)较去年同期均有所降低。研发费用仍保持高位,以公司保持市场占有率和技术创新优势。

3.投资建议

我们认为逆周期调控将带来下游工程机械销量大量释放,挖掘机专用油缸将为公司提供稳定增长;另一方面,子公司液压科技在挖机主控泵阀市场大幅提升,在非挖机领域也实现了高空作业平台的全面批量化配套,未来车间生产效率的提升将持续推动盈利能力上行。我们预计2020-2021 年公司可实现归母净利润16.50/18.90 亿元,对应EPS 为1.26/1.45 元,PE为50.62/44.20,维持“推荐”评级。

4.风险提示

下游需求不及预期风险、外资品牌市占率不及预期风险、产品研发不及预期风险。