恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100)2020年中报点评:中报业绩符合预期 盈利能力创历史新高

时间:20-08-31 00:00    来源:中信证券

公司2020 年上半年实现营收34.6 亿元/yoy+23.8%,归母净利润9.9 亿元/yoy+47%。受益于行业景气以及公司产品渗透率提升,我们上调公司2020~2021 年收入预测至71.9/84.9 亿元,归母净利润预测至18/21.2 亿元。

当前股价对应2020/2021 年PE 45.6/38.8x。维持“买入”评级。

公司中报业绩基本符合预期,毛利率创历史新高提升至41.9%。公司2020 年上半年实现营收34.6 亿元/yoy+23.8%,归母净利润9.9 亿元/yoy+47%。二季度行业高增长,完全弥补Q1 疫情的负面影响。上半年公司共挖机油缸销售33 万根,同比增长27%,高于挖机整机24%的增幅,市占率进一步提升。以挖机泵阀为核心业务的子公司液压科技上半年收入达11.9 亿元,同比增长 85.8%,泵阀继续快速放量。同时公司上半年毛利率41.9%,创历史新高,其中Q2 毛利率达44.5%,行业高景气度在公司盈利水平上充分显现。

公司上半年四费费率创历史新为6.5%,规模效应是核心因素。2020 年上半年公司四费费率6.5%/yoy-2.1pcts,其中销售、管理、研发费用、财务费用率分别为1.6%/-0.1pcts、2.8%/-0.4pcts、3.1%/-1.1pcts、-1.0%/-0.5pcts。其中财务费率下降0.5pcts,主要原因是美元汇率上升幅度较大,人民币对美元贬值带来0.37 亿汇兑收益。ROE 本期达16.96/+2.8pcts,创历史新高,其中净利率上行至28.6%是ROE 增长的主要因素。

由工程机械液压件迈向市场规模更大的工业液压领域。2016 年以来,随着公司多年研发的液压泵阀技术突破以及工程机械行业回暖,过去三年公司在挖机液压泵阀市占率不断提升,并且切入高空作业平台液压马达和油缸、汽车起重机油缸等新领域,成功超越川崎成为中国工程机械液压件主力供应商。未来公司将继续开拓空间更大的工业液压件市场,公司盈利水平有望更上新台阶。

风险因素:1. 公司产品市占率上升不及预期;2. 新领域拓展不及预期;3. 下游挖机主机厂对公司产品大幅压价。

投资建议:受益于行业景气以及公司产品渗透率提升,我们上调公司2020~2021年收入预测至71.9/84.9 亿元,归母净利润预测至18/21.2 亿元(原预测为16.6/19.5 亿元)。当前股价对应2020/2021 年PE 45.6/38.8x。维持“买入”评级。