恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100):泵阀进口替代延续 盈利能力大幅提升

时间:20-09-06 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

挖机高景气带动油缸持续高增,泵阀进口替代延续,份额大幅提升,当前油缸及泵阀排产均非常旺盛,泵阀份额提升空间及应用领域拓展空间巨大。

投资要点:

结论:20H1营收、归母利润分别为34.6亿、9.9 亿,增长23.8%、47%,符合预期。挖机销售维持高景气,泵阀进口替代延续带动高增长,上调2020-22 年EPS 至1.40(+0.18)、1.66(+0.18)、1.96(+0.19)元,基于可比估值,给予2021 年50 倍PE,上调目标价至83 元,增持。

挖机高景气带动油缸持续高增,非标下半年增速预计回升。20H1 挖机销量17 万台,增长24%,公司挖机油缸销量33 万只,同比增长27%,份额持续提升,营收14.3 亿,增长16%,Q3 出货延续较快增长。受疫情影响,起重油缸为主的海外需求受冲击,20H1 非标油缸销量6.4 万只,营收5.8 亿,下滑9%,预计20H2 增速有望回升。

成本优化、效率提升,盈利能力大幅提升。20H1 综合毛利率41.9%,提升4.9pct,净利率28.5%,提升4.5pct,其中泵阀业务毛利率预计提升超10pct,费用率继续降低,液压科技净利率32.8%,提升14.9pct,主因液压科技进行大规模成本优化,包括物料标准化和国产化,同时对提升车间自动化、智能化水平,生产效率大幅提升。

泵阀进口替代延续、份额大幅提升,排产旺盛。20H1 子公司液压科技营收11.9 亿,增长85.8%,其中挖机泵阀进口替代延续,份额大幅提升,收入接近翻倍;回转马达大批量配套主机厂,非标泵阀在高空作业平台、起重机、旋挖钻等批量配套,收入放量增长;比例阀收入翻倍,工业泵阀应用领域将进一步拓展。

风险提示:挖机销量下行,海外市场下行。