恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100):业绩持续高增 汇兑损失影响净利润

时间:20-10-27 00:00    来源:国盛证券

2020Q3 单季,公司归母净利润为4.86 亿元,同比增长97%。前三季度,公司实现营收53.23 亿元,同增38.86%;归母净利润14.72 亿元,同增60.51%。2020Q3 单季,公司营收/净利润增速分别为79.38%/97.27%。

终端需求持续高景气,泵阀放量提升收入增长弹性。2020 前三季度,主机厂商挖机销量为23.65 万台,同比增长约32%。下游需求高景气叠加液压件供给剪刀差扩大,公司泵阀加速渗透。分产品看,① 油缸产品,前三季度,公司挖机油缸产品收入同增35%。② 泵阀产品,挖机主控泵阀市场份额大幅提升,前三季度子公司液压科技收入同增94%,相较上半年增幅扩大。③ 铸件,随着二期产能利用率提升,产出效益预期逐步攀高。

产品结构优化叠加规模效益,毛利率大幅改善;Q3 单季汇兑损失对利润端产生较大影响。2020 前三季度,公司综合毛利率为42.25%,较去年同期提升5.70%。Q3 单季毛利率为42.98%,较去年同期提升7.72%。毛利率提升主要受益于规模效应及产品结构优化。内部管理强化,费用率持续改善。

前三季度,公司销售/管理费用率合计较去年同期降低1.02%。美元汇率下降导致汇兑损失,三季度单季公司汇兑损失约0.90亿元(占比收入近4.8%),财务费用为0.85 亿元,对利润端产生较大影响。

工程机械高景气度预期延续;液压泵阀核心部件进口替代加速,业绩释放进入加速期。内需驱动,基建投资预期可观增长,工程机械高景气度有望延续。

公司作为国内液压件龙头厂商,产品梯队成熟,自油缸至泵阀(小、中、大)及马达,梯次进口替代下,成长弹性十足。一方面,国内主机厂国内乃至全球份额持续扩张,创造国内优质厂商进口替代基础;另一方面,此次疫情造成的供给错配亦给公司提供契机(提前布局产能,供给端充足)。

盈利预测与估值。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为21.65、26.48、31.06 亿元,EPS 分别为1.66、2.03、2.38 元/股,对应当前股价PE 分别为42.7、35、29.8 倍,维持“增持”评级。

风险提示:工程机械行业景气度下滑;液压件行业竞争加剧。