恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100):Q3业绩高增 持续受益于行业高景气

时间:20-10-28 00:00    来源:华泰证券

Q1-3 归母净利润同增61%,液压件龙头持续受益于挖机行业高景气公司前三季度实现营收53.23 亿元/yoy+38.9%,归母净利润14.72 亿元/yoy+60.5%,扣非净利润14.76 亿元/yoy+60.2%。受益于挖机行业高景气,挖机油缸销量快速提升;液压泵阀市场份额仍有望快速提升,为中长期净利润增长提供动力。考虑到2020 年挖机销量同比增速有望超我们此前预期(15%),上调盈利预测,预计20-22 年EPS 为1.49/1.72/1.92(前值1.29/1.58/1.87)元,PE 48/41/37x,“增持”评级。

挖机油缸收入同比增长迅速,全年油缸收入有望实现高增长20Q1-3 挖机油缸实现销售收入同增35%,高增主要受益于:1)疫情拉长挖机景气周期,Q3 单季不淡,据工程机械行业协会数据,20Q1-3 挖机行业销量同增32.0%;2)挖机主要客户市场份额较为稳定,同时客户中联重科挖机业务放量较快,公司挖机油缸市占率稳中有升。2020 年10 月份油缸产线排产仍处高位,考虑到四季度主机厂保供增储支撑需求,全年油缸收入有望维持较高增长。

液压泵阀业务收入增长加速,毛利率仍有提升空间20Q1-3 液压科技收入同增94%,得益于:1)挖机主控泵阀市场份额持续提升,特别在中大挖泵阀方面份额提升明显;2)6-50T 级回转马达已为主机厂规模化配套;3)高空作业车行走马达实现放量。我们认为,液压产品业务有望成为公司20-21 年净利润的主要增长动力,短期挖机泵阀市占率的快速提升,中长期工业泵阀产品方面的布局,有望共同支撑公司液压产品业务规模持续扩大。20Q1-3 公司综合毛利率达42.25%/yoy+5.7 pct,原因系泵阀业务1)结构改善,中大挖泵阀销量占比提升;2)规模效益显现。

销售费用率及管理费用率改善明显

20Q1-3 公司实现销售费用率1.75%/yoy-0.31 pct,实现管理费用率2.81%/yoy-0.70 pct,实现研发费用率3.21%/yoy-1.43 pct,改善明显。研发费用率下降主要系1)研发材料费减少;2)研发费用增长速度慢于收入增速。财务费用率0.94%/yoy+2.45 pct,大幅增长主要原系汇兑损失增长。

上调盈利预测,维持“增持”评级

我们上调2020 年挖机销量同比增速预测至26%(前值15%),对应上调公司盈利预测,预计20-22 年归母净利为19.4/22.5/25.1 亿元(前值16.9/20.7/24.4 亿元),EPS 为1.49/1.72/1.92 元(前值1.29/1.58/1.87 元),对应PE 48/41/37x。可比公司值21PEWind 一致预期均值为35x,考虑到液压泵阀国产化有望提供高业绩弹性,同时考虑公司优势地位和稀缺性,给予21PE 48x,目标价82.80 元(前值74.82 元),维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济大幅波动;美元汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;泵阀与马达市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;地产投资大幅下滑。