恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100):Q3扣非净利润同增190% 泵阀产能继续扩张

时间:20-10-29 00:00    来源:长江证券

事件描述

恒立液压(601100)公布三季报:前三季度实现营收53.23 亿元,同增38.86%,归母净利润14.72亿元,同增60.50%;其中,Q3 单季营收18.67 亿元,同增79.38%,归母净利润4.86亿元,同增97.27%,扣非归母净利润5.5 亿元,同增190%。

事件评论

挖机行业高景气叠加国产进口替代加速,公司业绩持续高增长。公司同时受益挖机行业高景气以及疫情后泵阀国产替代加速的双重影响,前三季度营收、业绩均高速增长。分板块业务来看:1)挖机油缸产品竞争力持续提升,前三季度挖机油缸营收同增35%,高于同期挖机行业销量增速32%;2)由于挖机销量高增以及疫情后泵阀产品国产替代加速,4 月份后公司泵、阀排产量同比均在翻倍以上增长,马达放量明显,前三季度子公司液压科技营收同比增长94%;3)非标油缸或受到海外疫情以及挖机油缸产能调配等部分影响,但在国内基建投资增长背景下,国内市场盾构机油缸需求旺盛,预计前三季度非标油缸业务有望稳定增长,全年有望小幅增长。单3 季度来看,根据三季报披露,虽然人民币升值导致公司汇兑损失约0.9 亿元,但营收高增及盈利能力提升仍带动净利润高速增长。

汇兑损失影响短期净利率提升,规模效应及产品结构优化持续,中长期盈利能力提升的核心驱动力未变。单3 季度公司毛利率、净利率分别为42.98%、26.10%,同比分别提升7.72、2.40pct,毛利率环比略降,净利率环比下降4.59pct。净利率环比下降主要是受到Q3 人民币升值导致的汇兑损失影响,财务费用率有所提升。中长期来看,随着销售规模扩张以及产品结构优化,公司盈利能力有望继续提升,尤其是泵阀产品盈利能力仍有较大空间。半年报子公司液压科技净利率已经提升至33%,未来泵阀产能提升放量后,液压科技有望成为公司新的利润中心。

行业景气持续,公司长期持续成长性确定。短期来看,预计Q4 挖机销量在去年高基数基础上有望继续较快增长,一是下半年施工旺季来临,二是受益于逆周期稳增长政策持续。公司业绩增长持续兑现,作为国内高端液压件进口替代核心标的,长期持续成长性确定:1)公司依托技术和资本壁垒建立了较深的护城河,国内市场竞争格局稳固;2)在推进国产替代的同时,公司也不断拓展海外市场及客户,全球化拓展打开持续成长空间;3)公司目前基本满负荷生产,未来有望增加挖机泵阀产线以提升产能,产能扩张将有助公司继续提升市占率。预计公司20-21 年归母净利润分别为20.34、25.46 亿元,对应EPS 分别为1.56、1.95 元/股,对应PE 分别为46、36 倍,给予“买入”评级。

风险提示

1. 逆周期政策实施力度低于预期;

2. 海外市场需求恢复低于预期。