恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100):Q4油缸排产旺盛 份额提升、新品拓展驱动持续增长

时间:20-11-04 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

Q4 油缸排产旺盛,泵阀弹性持续释放,份额提升、新品拓展持续驱动业绩增长。

投资要点:

结论:公司Q1-Q3营收、净利分别为53.2亿、14.7亿,同比增长38.9%、60.5%,符合预期。基于Q4 行业景气度超预期,上调2020-22 年EPS 至1.58(+0.18)、1.99(+0.32)、2.35(+0.38)元,给予2021 年50 倍PE,上调目标价99.5 元,增持。

泵阀弹性持续释放,份额提升、新品拓展驱动持续增长。19Q1-Q3 液压科技营收增长超90%,国内主机厂加快核心零部件国产化步伐,公司小挖泵阀份额接近35%、中大挖10-20%,高基数下预计增速将放缓,但整体目标是做到30%以上。泵阀柔性产线目前也在扩产,预计年底产能进一步加大。除挖机泵阀外,非标泵阀增长110%、马达增长320%,工业阀也在进行新产品研发,市场空间大幅扩大。

Q4 挖机油缸排产旺盛,非标增速逐步恢复。Q1-Q3 挖机油缸营收增长35%,销量49.2 万根,份额预计一半以上,结构上看中大挖增长更快,份额提升。从主机厂反馈看,Q4 油缸排产有望创新高,行业高景气延续。

非标H1 下滑,但Q1-Q3 实现小幅增长,主要得益于国内泵车、旋挖钻等领域非标泵阀需求放量。

盈利能力大幅提升,展现强大竞争力。Q1-Q3 毛利率42.2%(+5.7pct),分业务看,挖机油缸、非标油缸、泵阀毛利率均实现显著提升,其中非标油缸、泵阀提升超6pct、13pct,主因营收放量和产品结构升级。在汇兑损失9000 多万下,净利率27.7%(+3.8pct),经营管控亮眼。

风险提示:挖机销量下行,海外市场下行。