恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100)2020年年报业绩预告点评:全年业绩预告高速增长 液压泵阀市占率稳步提升

时间:21-01-22 00:00    来源:兴业证券

投资要点

公司公布2020 年年报业绩预告:预计实现归母净利润 20.47-23.00 亿元,同比增长57.91-77.44%;扣非后归母净利润 20.99-23.52 亿元,同比增长 73.19-94.08%。

2020Q1、Q2、Q3 公司分别实现归母净利润 3.47、6.39、4.86 亿元,同比增长 6.42%、85.45%、97.27%;我们计算得到 2020Q4 归母净利润为 5.75-8.28 亿元,同比增长51.63-118.40%。2020Q1、Q2、Q3 公司分别实现扣非后归母净利润 3.06、6.20、5.50亿元,同比变化-12.37%、120.76%、190.41%;我们计算得到 2020Q4 扣非后归母净利润为 6.23-8.76 亿元,同比增长 58.69-123.15%。

公司全年业绩实现高速增长,得益于:1)根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2020 年我国挖掘机销量为 327,605 台,同比增长 39%,受益于下游行业市场需求强劲增长,公司主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力,市场占有率稳步提升,各产品销量和销售额均大幅增长;2)受规模效益和产品结构优化的影响,营业成本增速小于营业收入的增速,产品毛利率有所提升;3)公司强化内部管理,管理费用率同比下降;4)2020 年度预计非经常性损益对净利润的影响约为-5238 万元,较上期数下降 162.25%,主要系美元兑人民币汇率贬值,公司汇兑损失增加所致。

液压系统产能补充,形成业绩增长点。根据公司官方微信公众号 2021 年 1 月 15 日文章,1 月 13 日恒立液压(601100)科技液压系统事业部新工厂落成,标志着年产 5000 套液压系统项目正式启动。随着公司液压系统新产线投产,产能受限问题缓解,市占率进一步提升,叠加产品技术改进、良率提升,从而增强公司液压产品的收入与盈利弹性。

2020 年我国工程机械行业处于景气周期,挖掘机行业销量同比增长 39%;公司主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力,市场占有率稳步提升,实现远超行业的收入增速。展望 2021 年,我们认为,1)挖机油缸:

公司市占率稳居国内第一,与挖机行业增速保持一致;2)非标油缸:公司持续拓展下游领域,伴随着产品研发与开拓,该业务有望实现较高增速;3)挖机液压系统:

受益于海外供应链受阻、公司产品竞争力提升等,2020 年公司挖机液压泵、阀、马达的市场占有率显著提升;随着新产线投产、产品技术改进、主机厂客户认可度提高,该业务市占率有望稳步提升,实现高速增长。我们调高业绩预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 21.10/27.97/32.65 亿元,对应 EPS 分别为 1.62/2.14/2.50 元/股,对应 1 月 21 日的 PE 分别为 72.9/55.0/47.1 倍,维持“买入”评级。

风险提示:工程机械行业销量不及预期,液压产品渗透不及预期,汇兑损益风险。