恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100):泵阀放量将带动利润率持续提升

时间:21-01-22 00:00    来源:中国国际金融

预计2020 年盈利同比增长57.9%~77.4%

恒立液压(601100)发布业绩预告,2020 年预计实现归母净利润20.5~23.0亿元,同比增长57.9%~77.4%,按照中枢计算,公司归母净利润21.8 亿元,同比增长67.8%,基本符合我们的预期。

关注要点

预计4Q20 收入保持高增长,盈利能力环比继续提升。我们预计2020 年公司收入同比增长40%左右,其中四季度公司收入同比增长50%左右。考虑到泵阀业务持续放量,我们预计4Q20 公司净利润率达到30%以上,环比提升4ppt;且这一较高净利润率水平有望在2021 年得以维持。

挖掘机行业销量增长带动挖机油缸快速增长,2021 年增长可持续。

2020 年我国挖掘机行业销量32.8 万台,同比增长39.1%;我们预计公司2020 年挖掘机油缸收入同比增长约37%至30 亿元,增速略低于行业,主要由于出口需求放缓。展望2021 年,我们预计挖掘机行业销量同比增长10%至36 万台,公司挖掘机油缸业务收入同比增速有望达到15~20%。

非标油缸2021 年将加速增长。2020 年,由于挖掘机油缸挤占非标产能,以及海外市场受到疫情负面影响,我们预计非标油缸收入同比增长10%左右,达到15 亿元;展望2021 年,考虑海外市场的逐步复苏,以及高空作业平台市场需求持续增长,我们预计2021 年公司非标油缸加速增长,收入同比增速或达20%左右。

新品泵阀业务持续放量。随着公司泵阀马达市场认可度提高,以及产能的扩张,我们预计2020 年公司泵阀马达业务收入同比实现翻倍增长,收入规模有望达到27 亿元。我们认为2021 年公司泵阀产能仍将继续爬坡,收入有望实现40~50%同比增长。

新客户、新市场打开成长天花板。我们重申1 月12 日《新客户、新市场,打开成长天花板》报告中的观点,我们认为日系、韩系挖掘机客户全球供应链的拓展以及工业泵阀的应用场景落地,将会为公司带来长期成长空间。我们持续看好公司的增长动能。

估值与建议

我们维持公司盈利预测,预计公司2020/21/22 年EPS 分别为1.64元/2.27 元/3.02 元。公司当前股价对应2021/22 年动态市盈率分别为51.9x/39.0x,动态估值合理。我们维持公司目标价135.90 元,对应2022 年45x 动态市盈率,隐含15.4%涨幅空间。重申“跑赢行业”评级。

风险

新产品拓展不及预期。