恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100):2020年业绩预告超预期 看好非挖机品类扩张

时间:21-01-22 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润20.47亿元至23.00亿元,同比增长57.91%至77.44%扣非后归母净利润20.99亿元至23.52亿元同比增长73.19%至94.08%。业绩预告超市场预期。

投资要点:

受益于下游需求旺盛叠加公司份额提升,公司业绩再超预期。2020年我国挖掘机销量破历史记录达到32.76万台,同比增长39%,同时公司主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等产品市场占有幸稳步提升,各产品销量和销售额均实现大幅增长。规模效应叠加产品结构优化,公司毛利率得以继续提升,此外,公司强化内部管理,管理费用率有所下降。

扣非后归母净利润十分亮眼。预计20年非经常性损益约-5,238万元,主要系美元兑人民币汇率贬值,公司汇兑损失增加所致。扣除非经常性损益后公司归母净利润20.99亿元至23.52亿元,同比增长73.19%至94.08%。单季度来看,Q4归母净利润5.75-8.28亿元同比51.63%-118.40%,扣非后归母净利润6.23-8.76亿元,同比58.69%-123.15%,去年同期基数较高情况下依然实现接近翻倍增长,再次验证下游需求高度景气。

非挖机产品有望接力,推动公司继续成长。公司挖机油缸市场份额已经稳定,挖机泵阀相绞油缸还有20%左右的份额提升空间,非挖机产品占比依然较低,其中起重机、高空作业平台、海工海事、工业领域表现出极大增长潜力,公司目前已经具备相应领域的成熟产品并投入市场,未来非挖机产品有望接力公司成长。

上调盈利预测,维持“买入”评级。展望2021年,我们预计工程机械景气仍能持续,伴随公司规模效应及产品结构优化,预计公司毛利率和净利率将继续提升。我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为21.73、28.75、35.17亿元(原盈利预测为20.64、24.04、27.39亿元),对应EPS分别为1.66、2.20、2.70元/股,目前股价(2021/1/21)117.75元,对应21年PE为54倍。考虑到行业景气度仍处于较高水平,公司产品品类处在扩张阶段,维持“买入”评级。

风险提示:工程机械行业周期波动;公司海外收入不及预期;新产品拓展不及预期等。