恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100)2020年业绩预告点评:业绩略超预期 全球视野打开成长空间

时间:21-01-24 00:00    来源:国元证券

事件:

1 月22 日,公司发布业绩预告,预计2020 年度实现归母净利润20.47 至23 亿元,同比增长57.91%至77.44%,略超预期。

报告要点:

业绩大幅增长,主因工程机械需求高景气+盈利能力显著提升2020 全年公司预计实现归母净利润20.47 至23 亿元,同比增长57.91%至77.44%,Q4 单季度同比增长51.63%-118.4%;扣非归母净利润20.99 至23.52 亿元,同比增长73.19%-94.08%。在规模效应的影响下,公司油缸和泵阀产品毛利率提升显著,同时公司强化内部管理,净利率大幅提升。此外,非经常性损益对净利润的影响约-5238 万元,主因美元贬值、汇兑损失增加。

工程机械需求韧性强,泵阀及马达、液压系统业务多点开花2020 年我国挖机销量为32.76 万台,同比增长39%,国产化率达69%,较2019 年提升近6pct。在下游行业市场需求高速增长的背景下,一方面公司挖机油缸市占率伴随挖机国产化率提高而提升约5pct,另一方面公司较强的产品竞争力,挖机泵阀市占份额显著提升,据我们测算,小/中/大挖泵阀市占率分别为54.75%、18.40%、7.85%。同时,公司6-50T 级回转马达已为主机厂规模化配套;工业泵阀也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产;液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套。展望2021 年,工程机械下游需求仍然韧性十足,公司各个产品线将多点发力,有望充分保障公司业绩持续高增。

放眼全球,赶超外资、未来成长潜力广阔

公司规模持续迅速扩张,正从收入增速、盈利质量等多方面反超国际企业。

2019 年,川崎精机和KYB 全球液压件业务收入合计约223 亿元、营业利润约11.5 亿元,而恒立营收约54 亿元、营业利润为14.9 亿元。相较之下,公司竞争对手的优势和竞争力凸显。可以预见,随着公司在液压系统领域油缸、泵、阀、马达等全系列产品线的完善,公司有望凭借扎实的技术实力以及稳健的经营能力,逐渐抢占外资份额、甚至未来瓜分全球高端液压件市场,远期成长空间可期。

投资建议与盈利预测

预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为21.9/28.9/35.6 亿元,对应当前PE 分别为70/53/43 倍。考虑到下游持续高景气以及公司液压件行业广阔的进口替代空间,维持公司“买入”评级。

风险提示

基建投资不及预期,海外客户拓展不及预期,海外市场风险。