恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100):持续高增长 受益进口替代的国产液压元件龙头

时间:21-01-25 00:00    来源:中原证券

事件:

恒立液压(601100)发布业绩预告。预计2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润为204,682 万元至229,992 万元,与上年同期相比,将增加75,062万元至100,372 万元,同比增长57.91%至77.44%。

点评:

年报持续高增长,受益挖掘机强势增长主营产品增长强劲2020 年报业绩预告预计实现归母净利润20.47-23 亿之间,同比增长57.91-77.44%,小超市场预期。Q4 单季度实现净利润5.75 亿-8.28 亿之间,Q4 单季度归母净利润增长45.57%-118.47%之间,中位数增速为85.09%。

报告期内,2020 年我国挖掘机销量为327,605 台,同比增长39%,受益于下游行业市场需求强劲增长,公司主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力,市场占有率稳步提升,各产品销量和销售额均大幅增长。

受益挖机销量高速增长,挖机油缸增速较快,非标油缸仍在不断渗透2020 年挖掘机累计销量32.76 万台,同比增长39%。挖掘机销量高速增长带动了公司挖掘机油缸的高速增长。2021 年预计挖掘机销量在高基数的基础上仍能保持10%左右增长,保证了公司挖机油缸主业的稳健增长。非标油缸主要需求下游是起重油缸、海工海事油缸、盾构机、新能源等业务,受益国产替代,公司非标油缸仍在不断加速向其他行业渗透,渗透空间较大。公司非标油缸业务占比越来越高,平滑了挖掘机的周期波动。

泵阀业务高速发展渗透加速,有望接力油缸的成长路线泵阀业务高速增长,2020H1 销售收入11.91 亿元,同比增长85.81%。其中,挖机主控泵阀市场份额大幅提升,6-50T 级回转马达已为主机厂规模化配套;在非挖机领域,恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套,工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。公司泵阀业务正在效仿油缸业务的成长路径,在挖掘机中不断从小挖到中大挖渗透,扩大市占率,从挖掘机业务到向其他行业渗透。近年来泵阀的高速增长也是带动公司业绩增长的主要贡献力量之一。目前公司泵阀产品在中大挖中渗透率仍较低,我们预计公司的泵阀仍在渗透扩张期,有望在未来几年接力油缸业务增长,带动公司业绩更上一层楼。

首次覆盖,给予公司“买入”投资评级

我们预测公司2020、2021、2022 年归母净利润21.29 亿、26.83 亿、31.07亿元,2020、2021、2022 年EPS 分别为1.63、2.06、2.38 元,按照前收盘价117.75 元/股计算,对应PE 为别为72.19X、57.29X、49.47X。考虑到:1)工程机械仍处于景气周期,挖掘机、起重机等主机国产油缸、泵阀产品仍具有较大的渗透空间,公司仍以成长性为主;2)国产核心零部件自主可控是未来大势所趋,公司是我国液压元件龙头企业,有望在国产液压元件自主可控中长期受益,不断向其他行业渗透。首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。

风险提示:挖掘机销量不及预期;泵阀业务拓展不及预期;其他行业液压元件拓展不及预期。