恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100):扩产持续、结构升级 业务边界不断扩张

时间:21-01-25 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

21Q1 油缸排产持续旺盛,非标油缸预计2021 年恢复较快增长;挖机泵阀扩产、结构升级,非标持续放量,预计盈利能力持续提升。

投资要点:

结论:公司2020年归母净利润20.5-23.0 亿,增长57.9-77.4%,扣非21.0-23.5 亿,增长73.2-94.1%,超预期。上调2020 年EPS 至1.66(+0.08)元,基于产能扩张,上调2021-22 年EPS 至2.22(+0.23)、2.64(+0.29)元,基于可比估值,给予2021 年66 倍PE,上调目标价至146.52 元,增持。

挖机油缸排产旺盛,非标预计2021 年增长较快。2020 年挖机油缸产量增长近40%,吨位结构看大挖增速最快,份额上看中大挖高于55%,预计收入增速近40%,三、四季度增速提速。从排产看,1 月环比继续增加,因2020 年同期低基数,预计1、2 月将持续高增长。非标油缸2020 年略有增长,2021 年臂式高机国内产能扩大、国外需求复苏,新能源将延续较快增长,预计非标产能进一步扩大,收入进入较快增长。

挖机泵阀扩产、份额提升,非标持续放量,盈利能力将持续提升。挖机泵阀整体份额超30%,其中小挖超50%,接下来将重点扩大中大挖产能,预计21H1 扩产幅度超30%+,中大挖泵阀份额将持续提升。受益泵车、汽车吊、高机需求,非标泵阀2020 年增速近200%,预计2021 年继续放量。毛利率看,2020 年泵阀毛利率提升至44-45%,但非标毛利率仅30%左右,挖机泵阀结构升级、非标放量,预计毛利率将进一步提升。

规模优势强大,工业泵阀、海外拓展不断拓展业务边界。规模效应下,公司费率不断降低,汇兑损失近1 亿下,净利率继续大幅提升。工业泵阀预计2021-22 年起放量,海外客户拓展、海外建厂持续扩大公司发展边界。

风险提示:挖机销量下行,海外市场下行。