恒立液压(601100.CN)

恒立液压(601100):业绩高速增长 泵阀继续放量

时间:21-01-28 00:00    来源:中信建投证券

简评

行业需求强劲增长,公司挖机液压件业务高速增长根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2020 年我国挖机销量为32.76 万台,同比增长39%。2020 年挖机销量再超市场预期,大幅优于宏观经济表现,除了疫情后国家推出逆周期新基建刺激政策之外,更重要是因为更新换代、机器替人以及出口先抑后扬等因素驱动。受益于下游行业市场需求强劲增长,公司主要产品挖机油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力,市场占有率稳步提升,各产品销量和销售额均大幅增长。

①挖机油缸跟随行业增长。标准油缸方面,前三季度公司挖机油缸收入为21.9 亿元,同比增长超过35%。判断全年挖机油缸市占率稳重有升,板块收入基本跟随市场增速增长,预计在40%左右;②非标油缸整体基本持平。非标油缸方面,公司目前产品下游主要对应盾构、海工、起重、新能源等,且海外客户较多。由于海外疫情因素,该块业务整体增速略有影响。截至前三季度,公司非标领域收入增速同比转正。判断全年收入基本与19 年持平;③泵阀业务持续高速增长。截至前三季度,子公司液压科技实现收入17.9 亿元,同比增长94%;挖机泵阀方面,实现收入达11.96亿元,同比增长95%。判断公司全年泵阀业务维持近100%左右增速。目前公司小挖市占率达到50%左右,中大挖达到15%左右。

随着公司产品的推进,未来在中大挖的领域的市占率将持续提升,有望达到30%以上。在非标泵阀方面,公司也取得了较好增长,实现了水泥泵车、汽车吊、旋挖钻领域的产品突破。

受益于规模效应和产品结构优化,公司盈利能力再创新高受规模效益和产品结构优化的影响,公司营业成本增速小于营业收入的增速,产品毛利率有所提升;费用率方面,公司强化内部管理,管理费用率同比下降。此外,2020 年预计非经常性损益对净利润的影响约为-5238 万元,较上期数下降162.25%,主要系美元兑人民币汇率贬值,公司汇兑损失增加所致。

展望未来,未来两年收入有望超过100 亿

①受益更新换代、渗透率提升和海外市场拓展,预计我国挖机年销量在30 万台以上将成为常态。同时,随着国产挖机品牌市占率的提高,公司挖机油缸将维持10-15%的稳定增长;②公司非标油缸发展形势向好,多款产品已经从导入期进迈入快速发展期,这些产品未来有望持续放量;③公司泵阀产品将维持高速增长。随着在中大挖领域的持续推进,以及在外资领域的渗透,公司挖机泵阀未来收入有望翻倍。此外,公司非标泵阀目前收入占比较低,未来有巨大的提升空间。

投资建议

预计公司2020-2022 年收入分别为75.18、95.38、117.62 亿元,同比分别增长38.9%、26.9%、23.3%;2020-2022年归母净利润分别为21.6、27.7、34.6 亿元,同比分别增长66.7%、28.0%、25.1%,维持“增持”评级。

风险因素

主机厂核心零部件自制比例提升;非标泵阀拓展进度较慢